平安证券：债券置换和同意征集不是洪水猛兽
平安证券5月7日发布研报指出，债券置换即发新债换旧债，可以在企业流动性危机时作为困境债务重组机制。有两条因素需注意：1）对发行人，可以免去过桥费，降低成本和提高借新还旧便利性。2）对投资者，债券置换本质上等同于灵活化的展期，持有人可以根据自己的诉求和对发行人风险的评估，选择是否就其持有的全部或部分置换标的份额参与置换。
5月5日，银行间交易商协会发布公告，制定《银行间债券市场非金融企业债务融资工具置换业务指引（ 试行）》及《银行间债券市场非金融企业债务融资工具同意征集操作指引（试行）》两项自律规则。
什么是债券置换？
债券置换即发新债换旧债，可以在企业流动性危机时作为困境债务重组机制。
（1）对发行人，可以免去过桥费，降低成本和提高借新还旧便利性；（2）对投资者，债券置换本质上等同于灵活化的展期，持有人可以根据自己的诉求和对发行人风险的评估，选择是否就其持有的全部或部分置换标的份额参与置换，相比要求绝大多数投资者同意的展期（银行间一般是90%）更具自主性和灵活性。
什么是同意征集？
同意征集本质上是一种发行人和持有人沟通的机制，可以替代持有人会议，和持有人会议的区别在于同意征集以递交同意征集回执的方式行使表决权，不需要召开持有人会议。同意征集通过需要90%以上表决权持有人同意，且一旦同意征集通过，则对所有持有人（包括未投票）生效。
债券置换会让发行人更容易达成展期，进而违约吗？
（1）参考国际评级机构对违约的定义，若债券置换/同意征集构成困境债务重组（延期还本付息、破产或司法接管、廉价交易），则属于国际评级机构口径的因廉价交易而导致的违约范畴。在国内如果引起本金或利息损失，大概率也会被列入违约。（2）债券置换和同意征求只是一种负债管理的手段，最终发行人能否兑付，仍要看公司自身现金流，可能出现二次违约的情况，如17桑德工程MTN001。但这个机制给了发行人在债务困境时一个更灵活的与投资者博弈的规则，有助于双方在破产清算（多方共输）和刚性兑付（非市场化精神）之外，在保护投资者权益的前提下，寻求中间解、最优解，不必把此理解为洪水猛兽。
债券置换/同意征集有利于解决地产的困局吗？参见上一段，核心还是看地产企业销售现金流能否修复，存量资产能够盘活，能否引来增量融资现金流。债券置换只是给了一个负债管理规范。（编辑：ZA）
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