平安证券：美国“暂时性衰退”或不足惧
平安证券指出，2022年一季度，美国实际GDP（初值）环比降1.4%，预期升1.1%。我们测算，今年一季度美国实际GDP，较去年三、四季度GDP均值，环比增长（折年率）为1.9%，基本达到潜在增长水平。综合来看，美国一季度GDP环比超预期下滑属于“暂时性衰退”，或暂不会改变美联储的紧缩节奏。
数据公布后，美股高开，标普500指数开盘涨1.35%；十年美债利率跃升6-7bp左右、盘中曾逼近2.9%；美元指数进一步上扬，盘中曾逼近104。市场整体反应比较积极，并未就美国经济“衰退”或美联储放缓加息进行交易。
1、负增长？主要因为基数效应
从总量来看，美国一季度GDP出现负增长，主要体现去年四季度美国经济增长强劲带来的基数效应。2021年四季度美国实际GDP环比折年率为6.9%，为全年最高值。我们测算，今年一季度美国实际GDP，较去年三、四季度GDP均值，环比增长（折年率）为1.9%，基本达到潜在增长水平。
2、分项来看，美国一季度GDP环比负增长主要受三方面拖累
一是，私人投资（尤其私人库存变化）因基数原因环比大幅回落。一季度，私人投资对美国GDP环比的拉动，由2021年四季度的5.82%大幅降至0.43%，降幅是所有分项中最大的。投资分项看，私人存货投资在2021年四季度对GDP的环比拉动率高达5.32%，但今年一季度的拉动降至-0.84%。
二是，出口疲弱叠加进口激增，使净出口环比大幅下滑。随着美国贸易逆差再创新高，今年一季度美国净出口对其GDP环比的拖累为3.2%。具体来看，出口下滑的同时（拖累0.68%），进口保持高速增长（拖累2.53%）。我们认为，进口激增可能是由于港口拥堵状况改善所致。港口通畅后，部分2021年到港但尚未交货的船只，在今年一季度形成了实际的进口量，美国主要港口进口集装箱吞吐量出现反季节回升，亦说明了这一点。
三是，政府支出继续明显下滑。2022年一季度，美国政府支出对GDP环比的拉动进一步下滑至-0.48%，创下2014年以来新低。据BEA官方解释，由于部分经济纾困计划到期或已被缩减，美国政府对企业的可豁免贷款、对州和地方政府的拨款、以及对家庭的社会福利等形式的支出，均有所减少。
3、GDP低于预期仅为“暂时性衰退”，不改变美联储的紧缩节奏
综合来看，美国一季度GDP环比超预期下滑属于“暂时性衰退”，或暂不会改变美联储的紧缩节奏。首先，美国私人存货回落、供应链阻塞缓解等，均属于短期因素；美国私人消费、固定投资等长期增长动能仍在恢复。其次，“高通胀和强就业”意味着美联储有必要如期紧缩。
类似2021年的“暂时性通胀”，美联储也可以定义当前美国经济出现了“暂时性衰退”，从而不会轻易推翻刚刚建立的紧缩预期，大概率将在5月的议息会议上如期宣布加息50BP。另一方面，我们也强调，今年下半年美国通胀可能有所降温、美国经济下行压力或更加凸显，美联储政策需要保持一定的灵活性，在必要时放缓紧缩节奏，尽量避免经济“硬着陆”风险。考虑到美国经济并未超预期强劲，且加息与缩表具有一定替代性，美联储在缩表决议上或许不会太过激进。（编辑：ZA）
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