中金公司:高通胀之下油价维持高位短期内料催生投资和扩产
中金公司4月25日发布研报预计，如果油价冲高至140美元后维持在100美元附近，那么通胀见顶会延后一个月左右，同时回落速度变慢。对加息预期和资产价格，在预期已经反映的前提下，重要的是远端路径是否再度改变而非油价已经冲高的“事实”。高油价可能会催生短期投资和扩产。
在原本偏紧的供需平衡下，俄乌冲突造成了意外的供应冲击预期。不过，如果后续没有欧洲和中国等参与，现有的英美制裁也较难形成有效约束，这与2014年伊朗制裁不可相提并论，与上世纪70年代供给短缺也大有不同。中金大商品组预计年内油价中枢价格在100至105美元/桶左右。若是这种情况下，高油价对经济和市场的影响更多是一个可以有腾挪时间和空间的慢变量、而非疾风骤雨似的紧迫因素。
高油价的影响路径：
风险偏好和金融流动性、成本与需求、通胀与货币政策、投资与替代能源。
风险偏好与金融流动性：油价短期的剧烈动荡很容易冲击风险偏好、造成跨资产波动传染，近期俄乌局势就是典型案例。历史上看，VIX处于高位时，也往往对应原油与股市相关性提升；而油价波动率提升时，原油和美元的负相关性减弱，甚至转为正相关。不仅如此，剧烈动荡带来保证金需求和对手方风险也一度抬升融资成本和流动性冲击，但近期都有改善。
成本与需求：居民端，油价上涨对其他消费支出有挤出效应
上世纪70年代和2011~2014年高油价阶段美国居民实际消费均下滑甚至转负，非能源消费占比下降，但不同的是当前美国居民的超额储蓄依然超过2万亿美元。企业端，以能源为输入成本的行业会首当其冲，如航空；油价大涨也会水涨船高的推升其他原材料价格，往下游传导。当然，不同企业议价能力、下游需求价格弹性的差异会影响最终利润率被侵蚀的效果。
反过来看，能源和原材料行业一开始会受益，但最终也会被需求回落反噬。至于高油价的尽头是否是衰退，从历史经验看不尽然，例如2011~2014年油价在120美元/桶左右盘整，但美国PMI及美股依然强劲。退一步讲，即便当前宏观环境相比温和通胀且货币宽松的2011年后更为脆弱，但如果是一个渐变的路径也并非我们现在就立即转空的充分理由，中间过程和时间也同样重要。
通胀、货币政策与利率
如果制裁不进一步升级，那么影响更多“定格”在3月初的冲高，而非彻底改变在高基数和疫情改善下通胀逐渐见顶回落的方向。我们测算，如果油价冲高至140美元后维持在100美元附近，延后通胀见顶一个月左右，同时回落速度变慢。对加息预期和资产价格，在预期已经反映的前提下，重要的是远端路径是否再度改变而非油价已经冲高的“事实”。
投资与替代能源：高油价可能会催生短期投资和扩产，或者寻求替代方案（如欧洲考虑煤和核能）。中期看，持续高油价可能会催生替代方案如绿色转型，此前的页岩油革命就是发生在2011~2014年油价维持高位的阶段。（编辑：ZA）
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