广发证券：央行再提“保障平台合理融资需求”拐点将至？
4月20日广发证券发布研报指出，近几年在隐性债务不新增，隐性债务清零的大背景下，市场对于城投的风险偏好进一步下降，政策放松的带动作用可能有所减弱。后续需留意是否有进一步配套放松的政策文件发布，同时城投债净融资是否改善。
2022年4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，提出“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。”2015年和2018年两轮城投政策放松拐点出现时，也有过类似表述，我们以史为鉴，对此进行分析。
2015年5月15日，财政部、人民银行、银保监会共同发布了《关于妥善解决地方政府融资平台在建项目后续融资问题的意见》（40号文），城投政策开始放松。随后，城投企业债、交易商协会产品、公司债发行政策均松绑，本轮宽松周期持续到2016年9月。在这一轮宽松周期，叠加债券牛市，城投债净融资稳步上升，城投债下沉资质且拉长久期，表现最优。
2018年7月23日国常会提到，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供，工程烂尾。城投政策出现边际转松信号，但城投债发行政策没有随之全面放松，仅在2019年3月公司债窗口指导放松，但10月又略微收紧。本轮宽松周期持续到2020年底，在此期间城投债净融资得到短期提振，但长期较为波折，可能与严控隐性债务新增有关，城投债短久期下沉资质表现最优。
前两轮城投政策宽松周期有何借鉴意义？
前两轮城投政策宽松周期中，城投债表现有两个共同点：一是宽松政策有助于提振城投债发行，城投债净融资稳步上升或维持相对较高水平。二是下沉资质的策略相对占优，隐含评级AA(2)、AA收益率走势和信用利差收窄幅度均优于AAA、AA+。不过由于前两轮宽松周期的政策力度存在差异，以及不同阶段的城投债格局和市场风险偏好发生变化，城投债表现也存在差异。
本次政策表述与前两轮类似，保障融资平台合理融资需求，保障在建项目顺利实施，释放出政策宽松的积极信号。不过我们也要注意观察，本次发文之后，是否有进一步配套放松的政策文件发布，同时城投债净融资是否改善。此外近几年在隐性债务不新增，隐性债务清零的大背景下，市场对于城投的风险偏好进一步下降，政策放松的带动作用可能有所减弱。（编辑：ZA）
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