海通证券：行业钟摆行至何处？
4月20日海通证券发布研报指出，目前各大类板块中大金融和周期已整体超涨，消费中仅部分行业超额收益趋势较强，而制造和科技大部分行业均处于超跌区域。从细分行业来看，目前已明显超涨的行业为煤炭、地产链和银行，电子、汽车、电新和军工已明显超跌。
1）行业走势中长期由基本面决定，中短期受市场因素影响，行业表现极端时会均值回归，类似钟摆接近高点后回归中心点。2）刻画中短期行业钟摆位置的指标：超额收益、相对估值、交易热度等。3）当前明显偏热行业：煤炭、地产链、银行，偏冷行业：TMT、电新、军工。
行业轮动的周期性规律
在进行行业比较时，盈利趋势是辨别行业长期强弱的重要依据。以食品饮料为例，可以发现食品饮料相比全部A股的相对盈利趋势在15Q2后迎来明显的拐点，盈利持续占优的背景下食品饮料板块自15年下半年起长期跑赢大盘。
然而事物的长期发展路径也并非是直线型的，在中短期维度内行业的相对强弱趋势也会阶段性反转。例如长期优于大盘指数的食品饮料板块在18/06-18/10期间跑输Wind全A 13个百分点，而前期持续跑输大盘的国防军工指数同期的超额收益为5个百分点；又比如19/11-20/02时食品饮料再次跑输万得全A 19个百分点，而电力设备指数虽然在16-19年时持续跑输大盘，但此时的超额收益达到了18个百分点。
行业间这种中短期的强弱关系变换背后实际是均值回归规律，前期越是情绪高涨、表现极端的行业，后续行情便越有可能阶段性降温，正如钟摆运行到极端点后大概率会回归至中心点。
各行业当前超额收益趋势如何？
那么如何把握当前各行业钟摆所处的位置？首先超额收益是衡量行业相对强弱趋势的直观指标，而历史上当一个行业大幅跑赢大盘后其超额收益容易阶段性趋于收敛。
目前各大类板块中大金融和周期已整体超涨，消费中仅部分行业超额收益趋势较强，而制造和科技大部分行业均处于超跌区域。从细分行业来看，目前已明显超涨的行业为煤炭、地产链和银行，电子、汽车、电新和军工已明显超跌。
估值和交易角度看各行业热度
除了超额收益外，依据行业估值和交易指标的历史分位也可以较好地判断各行业情绪是否已经“过热”了。整体来看近期各大类板块中整体热度最高的为金融地产和周期，消费板块中各行业热度有所分化，而制造和科技各行业热度整体较低。
从细分行业来看，目前整体热度处于偏高水平的行业为煤炭和地产链，此外还有农林牧渔和消费服务等困境反转板块，而电子、家电、保险、计算机、军工热度偏低。最后结合超额收益和行业热度两个维度综合来看，目前地产链、银行和以煤炭为代表的资源板块超额收益和行业热度均已较为明显，而科技、非银金融，还有电新和军工等制造业的超额收益和行业热度均已较低。（编辑：ZA）
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