天风证券：GDP4.8%央行23条债市怎么看？
天风证券4月19日发布研报指出，全年经济目标能否达成需后续观察。参考历史，3月以来疫情反复对一季度影响约1个百分点，对二季度经济影响约1.5个百分点，拖累全年GDP增长约0.7个百分点，静态测算下全年GDP同比约4.8%。
一季度GDP增速跌破潜在增速下限，一季度季调环比低于2011-2019年最低水平，31个大城市调查失业率超过2020年疫情冲击，达到6%。这说明经济不是风险而是衰退。
全年经济目标能否达成需后续观察，我们预计：参考历史，3月以来疫情反复对一季度影响约1个百分点，对二季度经济影响约1.5个百分点，拖累全年GDP增长约0.7个百分点，静态测算下全年GDP同比约4.8%。
经济目标是否会下修？
从政策角度出发，经济增长的底线仍然需要维护，所以大概率还是两手抓：一手抓防疫，一手抓经济。今年政府工作目标有两个5.5：一个是GDP5.5左右，还有一个是调查失业率控制在5.5以内。即使不考虑GDP，从就业角度，特别是结合疫情影响最大的2020年，当年目标对于就业的要求是6%，目前最新是5.8%，预计后续还会进一步上升，从这个角度考虑，即使不考虑GDP，政策对于经济增长和就业的诉求已经到达底线，难以进一步调整。
经济承压，政策如何应对？
当前经济的核心困扰在于疫情和防疫措施，政策想要统筹防疫和经济发展，跨周期和逆周期等宏观政策就需要更大的灵活空间。货币政策首当其冲，央行23条举措快速落地，当然疫情冲击加大，三重压力之下，金融、财政、就业等政策几家抬也是规定动作。
我们一方面要看到动态清零决心之下对经济的影响深远，另一方面也需要合理估计，政策对动态清零的决心有多大，稳增长的力度就会有多大。
当然，今时不同往日，现在政策发力之后，政策能否顺利落地生根？市场主体在连续打击之后能否配合？市场信心能否逐步恢复？这是决定债市后续是否会有进一步压力的根本。
参考历史，一季度经济数据公布到二季度末，大部分年份债市利率有所下行。这个过程中有几个年份表现不佳，分别是大熊市2013和2017，大规模地方债冲击下的2015，以及疫情冲击下的2020。其中，2020年行情最值得注意，政策引导经济逐步走出疫情，货币政策加码宽信用，其他部门政策一旦形成合力，央行货币政策逐步正常化，4月以后，债市利率开始反转上行。
2020年二季度行情演绎说明：疫情出现拐点，政策形成合力，市场信心恢复，是央行启动货币政策正常化的三大前提，也是利率在降准降息中逐步回升的主要推力。
2021年12月降准后利率走势表明：政策落地后，市场会关注政策效果和进一步发力情况，关注政策目的达成状态，一旦不及预期，利率仍有空间。
当前债市三大关注点：疫情拐点，政策合力，市场信心
周末降准，周一数据和政策逐步落地，市场关注疫情拐点，关注政策进一步着力，关注市场自身信心是否恢复，债市由此展开调整。
那么这个调整是否拐点信号，类似于2020年4月，还是阶段是摇摆，类似于2021年12月？
短期内，我们首先要看20日LPR是否调降以及调降幅度，如果LPR调降10bp且5年期LPR同步调降，政策宽信用力度无疑进一步上升；第二要看4月下旬国股票据利率走势，借以侧面观察实体融资需求和政策力度与效果，第三观察PMI，借以观察市场主体信心。（编辑：ZA）
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