中金公司：宽松政策不及预期不意味着宽松周期临近尾声
中金公司4月18日发布研报指出，4月以来债券市场走出了3月的阴霾，投资者情绪有所回暖。从对债券市场的影响来讲，政策刺激的“小幅多次”，会使得债券的牛市周期被拉长，持债不炒仍然是当前比较好的策略。我们仍建议投资者积极买入债券，并延长组合久期。
4月以来债券市场走出了3月的阴霾，投资者情绪有所回暖。但近期出台的稳增长宽松政策似乎相对比较谨慎，使得投资者担心宽松周期是否已经逐步走进尾声。本篇报告试图探讨近期主要几个政策的影响逻辑。
第一，4月MLF利率没有调降，是否意味着后续降息可能性不大，货币政策态度偏“鹰”？我们认为市场没有必要过于看重名义利率是否调整，实际上实质性降息举措正在多管齐下，包括降低银行拨备覆盖率、降准、央行上缴利润、提供低息再贷款、引导货币市场利率低于OMO操作利率，以及引导存款利率报价利率上限下调等。银行负债成本不是完全靠MLF利率的下调才能下调的。
第二，降准幅度仅25bp，是否意味着这可能是最后一次降准？我们理解本次降准幅度偏小，主要是由于疫情特殊性导致的，货币政策作用的发挥需要等待正常生产生活恢复，因此疫情好转之后不排除还会有进一步政策推出。参考历次经济周期下行来看，每次周期都在逐步拉长，今年由于疫情影响可能会导致经济周期比以往更长，因此托底政策的周期可能也会更长。
三是央行利润上缴节奏和效果如何。从我们的观察来看，目前央行利润上缴尚未实施，而央行上缴利润，财政投放的过程可以补充银行超额准备金，后续我们认为可能二季度会投放比较快，由这部分资金带来的流动性增加仍然可期。
四是近期财政部国库司表示必要时将运用短期国债工具筹资，市场担心利率债供给可能会增加压力。从我们的测算和观察来看，考虑短期国债增加的规模，我们估算二季度利率债整体净增量环比一季度可能提升6000亿元左右，这个环比增量是低于过去两年同期1万亿元左右的水平的，主要是由于今年债券发行前置，因此二季度供给压力相对有限。
从我们的观察来看，4月份虽然投资者情绪回暖资金重新流入债券市场，但整体来看投资者情绪还是偏谨慎的，久期偏短。投资者情绪谨慎的原因不仅与近期中美利差倒挂的压力有关，还与上述对宽松政策的期待有所落空有关。实际上，我们认为货币政策并不像其看起来这么“鹰”，并且当下可能仅仅处在宽松周期的初期，“小步慢跑”才能有足够的空间支持偏长的下行周期。
我们认为更重要的是需要理解今年刺激经济的逻辑，相比于宽信用，可能是需要依赖宽货币更多。今年不是通过债务杠杆的提升，而是需要压降实际利率来刺激货币流通速度的方式实现刺激的效果，这样的情况下，利率需要引导下行。从对债券市场的影响来讲，政策刺激的“小幅多次”，会使得债券的牛市周期被拉长，持债不炒仍然是当前比较好的策略。我们仍建议投资者积极买入债券，并延长组合久期。（编辑：ZA）
关键词： 中金公司
营业执照公示信息
相关新闻