安盛：哪些国家实现软着陆？
安盛最近发表研报称，市场定价和经济预测目前指向美国的软着陆。这应该会鼓励投资者继续投资美国股票和信贷，减少对新兴市场的担忧。然而，软着陆很少见，尤其是在通货膨胀率高、失业率低的情况下。短期内通胀见顶应该会鼓励这种观点，但投资者需要牢记利率会持续上涨直到出现问题的情况。在这两种情况下，无风险债券都可以在中期投资策略中发挥作用。
微观管理
软着陆已为美国经济定价。根据目前的市场定价和一致的经济预测，到明年这个时候，联邦基金将高于消费者价格通胀率，但不会高很多。没有以前的周期那么多。
这应该意味着货币条件不那么紧缩，美联储将受到通胀下降的鼓舞，增长将放缓，但不会消失或转为负数。目前预计美国经济增长将在 2023 年下半年呈现趋势。因此，收紧政策足以鼓励通胀预期保持在低位，并足以减缓增长以保持劳动力市场平衡。
非常适合风险
听起来很棒不是吗？您可以在该软着陆情景中为久期、信用和股票建立看涨论据。利率曲线或多或少足以表明美国国债的回报可能再次变为正数。信用利差足够大，足以产生正的超额回报。美国投资级的市场收益率仅比 2018 年的水平低 60 个基点（随后两年累计总回报接近 25%）。只要没有衰退，股票收益就可以保持增长。
疼痛
另一种情况是通胀恐慌已经如此严重，以至于美联储将继续加息，直到出现问题。许多人会认为，只有失业率上升，通胀才会回落并保持在低位。因此，费率可能必须超出当前的定价，而“枢轴”只会在出现问题时出现。
可能是新兴市场已经受到中国疲软、高通胀和资本外流的打击。可能是美元走高，而疲软的增长削弱了欧元。这可能是国内的事情，比如房地产市场或恶化的信贷市场。
如果失业率确实上升（政府不希望失业率上升到 2024 年选举年），美联储可能会面临政治压力。该机构的观点是，对“终端”利率的预测实际上是其他经济因素——美国增长、全球经济、金融市场甚至政治——的衍生。此外，该机构并不真正了解资产负债表流失会产生什么影响。
期限短，收益高
目前美国收益率曲线的形状意味着您在 4.6 年期限的 5 年期债券和 21 年期的 30 年期债券上获得相似的收益率。一个比另一个“风险”高四倍。
因此——在短期内，尽管存在对美国国债和其他政府债券进行防御性长期配置的论据——全球固定收益投资组合中的短期久期仍然是一个很好的论据（即选择专注于曲线的较短端，或在完整市场策略中以低于平均市场水平的持续时间为目标）。
更好的是，看看短期信贷策略。美国高收益市场在相同期限内比 5 年期国债溢价 350 个基点。在欧洲，高收益市场与 5 年期德国国债的利差为 400 个基点，期限少于 1 年。该机构觉得现在信用很好。（编辑：Ruby）
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