贝莱德：高通胀下价值股表现料更亮眼关注这些潜力股板块
贝莱德近日发布研报分析了近期的通胀情况。2月份消费者价格指数(CPI)为7.9%，参考历史，在通胀水平高于平均水平(5%-10%)的环境中，价值股表现尤其出色，表现最好的板块包括能源、医疗保健和金融。其中表现最差的是:非必需消费品/必需品、公用事业和材料。
通货膨胀的现状是什么?
2月份消费者价格指数(CPI)为7.9%，这是1982年以来的最高通胀水平。剔除食品和能源等不稳定成分的核心CPI为6.4%。自2008年全球金融危机(GFC)以来，核心通胀率一直徘徊在2%或以下。
2019冠状病毒病大流行和持续的复苏推动了这一数字的急剧上升。由于财政和货币刺激措施帮助人们充实了钱包，并建立了一个强劲的支出周期，一场前所未有的、破坏性的经济关闭/重启周期导致商品供应低迷，而消费者对商品的需求旺盛。
对通货膨胀的看法如何?
我们认为通胀不会长期维持在目前几十年来的高位，但我们确实预计通胀将稳定在高于后全球金融危机时期2%以下的区间。这是因为，一些通胀，如住房和服务业通胀，具有“粘性”——这意味着它不会像其它通胀压力那样容易消除，在其它通胀压力下，供需的再平衡自然会创造价格稳定。
我们可以看到，从今年下半年开始，通胀将朝着新的长期趋势发展。如果我们使用亚特兰大联储的“粘性CPI”指标作为最坏情况的预测指标，我们估计通胀可能在3%-4%的范围内。
历史上，在通胀不断加剧的情况下，股市表现如何?
我们认为，在通胀不断加剧的情况下，股市是最佳投资地点之一。我们回顾了20世纪20年代的数据，发现只要通货膨胀没有失控——超过10%，这在历史上是罕见的，即使在这个不寻常的周期中，我们也没有预期到。在通胀水平高于平均水平(5%-10%)的环境中，价值股表现尤其出色。
是什么让价值型股票表现更好?
如果你考虑投资的时间范围，预期是价值型股票将比成长型股票更快地向股东返还资本。这是因为，根据定义，来自低倍数(价值)股票的大部分预期现金流都是前端加载的。相反，成长型股票被认为是长期资产，预期未来会有更大的现金流。从本质上讲，股票价格中较大比例的部分来自遥远的现金流，而这部分现金流被较高的利率折现。这使得短期现金流更稳定的价值型股票在通胀环境中占了上风。
在使用1927年以来的数据对增长与价值进行分析时，我们发现价值在中等至高通胀时期取得了最大的超越表现。只有当通胀非常低时，价值表现才会相形见绌。
高通胀对成长型股票意味着什么?
在全球金融危机爆发后的几年里，低利率和温和的通胀对包括成长型股票在内的较长期资产是一个利好。今年早些时候，我们已经看到成长型股票表现受到拖累，因为市场已经消化了加息以抗击通胀的影响。
另一方面，这种动态并没有冲淡为许多公司提供动力的创新，特别是那些经过验证的、具有持久增长特征的商业模式。在许多情况下，抛售是不分青红皂白的。这表明，许多成长型股票，尤其是那些受到了超出基本面水平的过度惩罚的股票，可能为长线投资者带来不错的价值。
哪些行业在通胀时期表现良好?
我们已经就不同部门和行业在之前的通胀环境下的表现做了很多工作，特别是上个关键时期，大约在20世纪70年代。表现最好的板块包括能源、医疗保健和金融。其中表现最差的是:非必需消费品/必需品、公用事业和材料。
虽然我们没有看到高通胀像50年前那样持续很长时间，但我们看到一些行业层面的模式可能会重复(或与之一致)，而另一些则不太可能。下表总结了我们的研究结果。（编辑：ZA）
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