施罗德：货币对冲债券的自然秩序会被颠覆吗?
施罗德近日发布研报指出，过去几个月，美国10年期政府债券收益率大幅上升。由于美国国债的收益率如此之高，它对进行对冲的欧元投资者的吸引力要小得多。施罗德预计在2022年，欧洲央行可能会结束资产购买。
过去几个月，美国10年期政府债券收益率大幅上升，截至3月31日，收益率为2.4%，为2019年初以来的最高水平。
下图显示，经过汇率对冲调整后，美国10年期国债收益率对欧元区投资者而言勉强为正。而且远低于德国国债的收益率。它们提供的不是收益率“上升”，而是收益率赤字。
为什么名义收益率和货币对冲收益率之间会有如此大的差异？
重要的是，货币套期保值利率主要是基于两国短期利率的差异。在美国，美联储(Fed)的使命是降低美国的通胀。在3月份的加息之后，中国央行发布了一系列加息消息。市场已经注意到了这一点，从现在到2023年4月，市场价格将会上涨整整2.5个百分点。
在欧洲，欧洲中央银行(ECB)表示，今年也可能开始加息。然而，这一趋势要浅得多，只有0.7%的加息是在未来12个月(截至3月31日)。
考虑到美国短期利率已经高于欧洲的事实，使用一年期欧元/美元远期时，这使得年度对冲成本达到2.3%。
收益率相对吸引力的转变相当突然。2021年11月，德国10年期国债收益率为负0.3%。经货币对冲成本调整后，美国10年期国债收益率为0.4%，为欧元投资者提供了可观的收益提升。
但随着美国加息预期显著上升，货币对冲成本上升，使美国收益率在对冲基础上的吸引力下降。与此同时，欧元区债券收益率也有所上升，德国10年期债券收益率目前稳稳地高于0.6%。
由于美国国债的收益率如此之高，它对进行对冲的欧元投资者的吸引力要小得多。
对冲收益和对外国债券的需求
从历史上看，美国对冲收益率对欧元区投资者购买债券的吸引力有何影响?
并非所有投资者都是在货币对冲的基础上购买外国债券的。风险厌恶程度较低的投资者可能愿意承担外汇风险，只要收益优势足够大。
自2014年以来，欧元区投资者一直在疯狂购买外国债券，累计购买金额达到2.8万亿欧元。这些资金中很大一部分流向了美国债券。
然而，资金外流并不一致，美国国债的避险吸引力对资金流动产生了影响。在此前的美联储加息周期(2016-2019年)中，美国债券对进行对冲的欧元投资者也失去了吸引力。
因此，年度购买量从2017年的4700亿欧元降至2018年的仅1000亿欧元。
如果到2022年也出现类似的情况，外国债券的需求有可能会再次减少。此外，美联储当前加息周期与之前的加息周期存在重要区别。
2018年，欧元区政府债券的净发行量低于欧洲央行(ECB)的债券购买规模。因此，对欧元投资者来说，可用的国内债券池实际上正在缩小。
到2022年，欧洲央行可能会结束资产购买。与此同时，鉴于需要为欧元区疫情复苏计划融资和增加其他所需开支，债券发行依然活跃。其结果是，净发行量看起来势必会增加，为进行对冲的欧元投资者创造了更多抢购国内债券的机会。（编辑：ZA）
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