骏利亨德森：危机迷雾：多资产视角
骏利亨德森最近发表研报称，考虑了未来几个月金融市场的前景，因为投资者正在应对围绕央行鹰派态度、乌克兰危机和中国挥之不去的担忧的市场不确定性。
年初时主导金融市场的自满情绪并没有持续多久。全球股市在今年的第二个交易日见顶，当时刚刚翻了一番，自 2020 年低点以来没有出现 10% 的回调。情绪的变化是戏剧性的。
到 3 月中旬，全球股市出现了两位数的跌幅，标准普尔 500 ®指数录得自 1927 年以来的第五个最差开局。虽然 3 月的广泛股市反弹收复了第一季度的部分抛售，但在大多数发达市场和新兴市场，多资产投资组合的股票、信贷和政府债券仍然遭受损失。
利率冲击
抛售的第一站是由全球利率冲击引发的，市场争先恐后地跟上央行日益强硬的态度。在截至 2 月中旬的这段时间里，成长型股票和美国股票是最大的输家，而价值型股票仍然相当有弹性。第二阶段当然是由俄罗斯与乌克兰危机及其溢出效应推动的。
不出所料，欧洲风险资产遭受的损失最大，尽管新兴市场债券和股票也出现了两位数的跌幅。市场陷入冲突对全球增长的潜在负面影响和额外的通胀冲击之间，后者最终证明是资产定价的主要驱动力。反映这一点，所有主要市场的政府债券在整个季度都呈下降趋势。
除中国以外，今年大多数主要经济体的利率预期均显着上调。对美国利率未来路径的重新思考尤其引人注目。回顾 9 月，美联储 (Fed) 仍将通胀视为“暂时性”，投资者并未对 2022 年的加息进行定价。
快进到今天，市场预期美国今年将加息八次或九次。除此之外，预计美联储还将在未来几个月结束其量化宽松计划，自大流行开始以来已购买了 4.8 万亿美元的资产。预计其他央行也将效仿。
很难相信市场现在已经为正在展开的全球利率周期定价了足够高的峰值。鉴于经济接近充分就业，实际政策利率处于 1970 年代中期的低水平，量化宽松继续提供进一步的货币刺激，美国的不确定性尤其严重。
乌克兰冲突
自然，乌克兰危机对欧洲风险资产造成了沉重打击，并通过其对大宗商品的影响对其他市场产生了重大溢出效应。在 3 月初的市场低点，欧洲股市较 1 月份的高点下跌了 20%。
那时，几个关键的市场指标显示投资者对欧元区资产的悲观程度，这种悲观程度以前只在美国次贷危机、欧元区债务危机和大流行初期出现过。这些都是经济衰退和长期财务压力的时期。尽管战争造成了惨重的人力成本和对商品价格的短期影响，但大多数分析表明，它对欧洲经济的影响将远小于这些系统性危机。
低能见度
2022 年的头几个月对多资产投资者来说非常具有挑战性，他们不得不应对央行鹰派、乌克兰危机和一些中国特有的担忧带来的市场动荡。尽管今年大多数资产类别都实现了负回报，但考虑到市场在本季度早些时候的低点感到多么困难，3 月的反弹带来了相对温和的业绩数据。（编辑：Ruby）
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