国盛证券：四月债市展望静观佳音变盘在即
国盛证券4月2日发布研报指出，三月债市震荡，呈现出非常纠结的走势。如果4月疫情得到有效控制，那么意味着当前防控政策是有效的，这将强化未来政策惯性，经济政策方面将重回稳增长，特别以投资回升弥补消费下降，这将推动利率趋势性回升，10年国债可能上升至3.0%以上，趋势形成有足够空间。
三月债市震荡，呈现出非常纠结的走势。3月债市总体震荡，上月末10年期国债利率2.78%，这个月末10年期国债利率2.79%，基本上没有变化。期间10年期国债利率波动范围处于2.75%-2.85%之间。期限结构上呈现为中短期利率上升比较明显，其中3年期国债利率攀升13.7bps至2.36%，5年期国债攀升5.6bps至2.47%。国开利率曲线走势与国债类似，长期限利率基本上没有变化，中短端利率上升。整体债市呈现出非常纠结的走势。
债市纠结的走势背后，是因为收到多方力量相互对冲
首先，经济基本面和信用状况疲弱，意味着利率面临向下动力受疫情冲击，经济数据明显走弱，3月高频指标显示经济下滑压力上升。3月PMI较上月回落0.7个百分点至49.5%，而服务业PMI更是大降4.8个百分点至46.7%，经济下行压力明显上升，显示经济受到疫情更大的冲击。生产面走弱，需求下行更为明显，除疫情冲击之下消费放缓之外，从高频数据看，房地产和基建两大投资部门同样疲弱，30个大中城市商品房销售面积与20年同期水平相当，反映基建投资的水泥发运率甚至低于20年同期水平。
但另一方面，外部利率上升和机构行为趋于防御又产生利率调整的动力3月外部利率大幅上升。随着美联储加息预期的提升，10年美债利率从上月末的1.83%快速攀升至最高的2.5%以上，美债利率大幅攀升导致中美利差收窄，中美10年国债利差目前也仅有40bps左右，接近历史低位。中美利差收窄导致资本流出压力上升，2月境外机构净减持国内债券500亿元以上，高频数据显示3月继续净减持，这减少了债市资金供给，产生了债市调整力量。同时，权益市场大幅调整，导致资产价格波动加大，机构行为趋于防御。
3月市场的纠结并非稳态，未来核心变量是疫情，4月是关键时间
疲弱的基本面和信用投放压低利率，而外部利率上升以及机构行为趋于防御又抬升利率，在疫情前景不确定的情况下，3月债市呈现出非常纠结的走势。而未来核心变量是疫情，4月是关键时间。3月以来，奥密克戎导致我国疫情明显加剧。
但经过全国强力防控之后，目前除上海和吉林之外的疫情已经得到有效防控。在目前强力防控政策下，4月将成为疫情的关键月，如果当前强力防控政策有效，疫情有望在4月得到有效控制。我们防控将阶段性的获得良好成效。市场再度回到疫情前状态。但如果目前强力的防控政策未能有效的抑制疫情，这将意味着我们不得不重新考虑如何应对疫情，将会成为另一种情况。因而4月是变盘之月。
在当前环境下我们建议观望为主，在疫情信号确定后再做投资决策，疫情确定走势之后，无论利率向上向下都有足够的空间。当前情况下面临较大不确定性，利率趋势并不明确，我们建议以观望为主。
如果4月疫情得到有效控制，那么意味着当前防控政策是有效的，这将强化未来政策惯性，经济政策方面将重回稳增长，特别以投资回升弥补消费下降，这将推动利率趋势性回升，10年国债可能上升至3.0%以上，趋势形成有足够空间。但如果4月疫情没有得到有效控制，那么我们将面临更为严峻的形势，利率向下的空间也将超出前期低点，10年国债将打破3月2.75%的震荡区。（编辑：ZA）
关键词： 国盛证券
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