骏利亨德森：在充满挑战环境中重新审视美国增长
骏利亨德森最近发表研报称，随着投资者权衡俄罗斯/乌克兰冲突的影响、通胀上升以及强有力的财政和货币大流行应对措施的其他长期影响，市场波动加剧。来自商品、工资和大宗商品的通货膨胀以及潜在的更高利率将影响股票收益的增长以及投资者愿意为其支付的倍数。随着市场环境的演变，该机构将继续关注持久的投资主题，同时也关注有能力克服通胀和高利率逆风的公司。
在新冠疫情爆发之初，中央银行和政府向市场推出了货币和财政刺激措施，结果，消费者支出猛增。更准确地说，由于旅行限制和健康问题阻止消费者进入实体经济，商品（而非服务）支出急剧上升。
在大流行之前，商品购买约占美国个人消费支出 (PCE) 总额的 31%，但已经攀升，现在仍保持在 35% 以上。这种需求增长加上供应链混乱推高了商品价格，导致人们在最近几个月看到的通胀数字上升。
此后，随着各国重新考虑对俄罗斯原材料的依赖以及冲突扼杀供应，俄罗斯与乌克兰冲突导致大宗商品价格大幅上涨。石油和天然气价格一直是最引人注目的领域，但俄罗斯也是镍、钢和铝等金属的主要供应国。
俄罗斯和乌克兰是小麦和玉米等谷物以及钾肥和磷酸盐等肥料的主要出口国。这些供应的减少有可能在未来几年显着影响粮食安全和作物产量，进而影响价格。
冲突的最终影响和持续时间仍然未知，但大宗商品价格（尤其是原油）的大幅飙升可能引发经济衰退。
虽然通货膨胀和供应链中断的影响将以各种方式在美国经济中蔓延，但由此导致的价格上涨对消费者构成了税收，阻碍了他们在其他商品和服务上的支出以及经济增长的能力。随着市场下滑，随着资产价值下降，财富效应可能进一步影响消费者。
与此同时，人们认为低收入工资导致的通胀将持续下去。在过去的几十年里，全球化限制了美国的低端工资，因为人们进口了廉价商品，工作岗位被转移到海外，转移到了收入较低的国家。
然而，最近，美国正在远离全球化，并处于再工业化进程中，随着西方与俄罗斯脱钩，这一进程可能会加速。再加上大流行导致劳动力参与率急剧下降，导致工资上涨。更高的工资通常对美国经济有利，因为消费者支出占国内生产总值 (GDP) 的大部分，工人将有更多的钱可以花。然而，低端工资的长期重新定价将在未来几年对公司的利润率造成一些不利影响。
该机构认为，在未来三到五年内，通胀以及利率同样会对成长型股票估值产生影响。自全球金融危机以来，人们经历了一段很长的低利率和通胀时期，在此期间，历史上的低利率激励了投资者抬高增长估值。
这种动态会随着利率的增加而迅速改变，因此贴现率也会增加，特别是对于预期现金流远未达到的高增长公司而言。
在充满挑战的时期，重要的是要质疑经济和公司的变化。正如近年来 COVID 塑造了市场一样，乌克兰危机改变了全球经济格局，并将产生持久影响。然而，随着市场的转变，人们将继续关注那些在需要大量投资的领域能够实现多年、长期增长的公司。
可以在这些经济中占据不成比例份额的高质量企业可能较少受到外部因素的影响，因为它们的增长更多来自于占据市场份额。（编辑：Ruby）
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