安盛：不确定性带来的影响正在显现
安盛最近发表研报称，批发天然气价格已经回落，但乌克兰危机对欧元区的影响现在在商业和消费者调查中是有形的。国家财政政策正在减轻对增长的冲击，但在欧洲联合应对方面没有取得进展。额外的油价压力正在加强美联储“快速而严厉地”打击的决心。
信心冲击
能源价格是从乌克兰危机到世界经济的主要传导渠道。对欧洲而言，天然气价格是关键，它们已从 3 月初高于 200 欧元/MwH 的峰值大幅下调至月底的约 100 欧元/MwH。
市场可能预计俄罗斯天然气将继续流入欧盟。莫斯科需要它可以赚取的所有硬通货，因为它的中央银行已经无法动用其大部分储备，而没有短期解决办法让欧盟迅速摆脱俄罗斯天然气。
尽管如此，天然气价格有所改善，但乌克兰危机对欧元区的经济影响正在变得明显，尤其是在德国。3 月份消费者信心也受到了很大打击。这是衡量影响深度的关键。
迄今为止，受冲击最大的是能源密集型、出口驱动型行业。通胀冲击对消费者支出以及服务业的影响可以通过财政政策在一定程度上得到缓解，法国和德国都已将其短期刺激计划扩大至 GDP 的 1% 左右。
欧洲政策制定者似乎在寻求某种“分工”：财政政策将侧重于保护经济活动，而欧洲央行 (ECB) 将侧重于保持通胀预期稳定。然而，如果财政武器被削弱，欧洲央行可能被迫重新考虑其“逐步正常化路径”。然而，鉴于通胀压力的水平，该机构怀疑货币政策提供更多刺激的门槛很高。正在进行的紧缩政策可以推迟，但不太可能逆转。
尽管天然气价格有所回落，但石油价格仍居高不下。这种分歧的部分原因可以解释为，欧盟可能更容易决定抵制俄罗斯石油而不是天然气作为下一个升级步骤。然而，这几乎不会影响全球市场上可用的石油总量。
与石油输出国组织（欧佩克）的紧张关系，鉴于监管不确定性和供应链限制，美国不愿增加非常规石油产量可能是更好的选择。无论如何，这将继续助长美国的消费者价格通胀，进而加强美联储 (Fed) 采取“强硬措施”以重新控制通胀的决心。美联储的沟通最近变得“鹰派”，债券市场做出了反应，10 年期国债收益率最终达到联邦公开市场委员会 (FOMC) 预测中设定的联邦基金的长期水平。
估值改善但市场并不便宜
由于通货膨胀、货币紧缩和乌克兰冲突导致的不确定性加剧，各资产类别的风险溢价都在上升。换句话说，估值正在改善。但这是否一定意味着事情变得“更便宜”了？
近年来，资产价格在很大程度上受到量化宽松这一主导货币政策的推动，量化宽松直接影响债券价格并导致投资组合配置决策降低风险溢价。为了挑衅，许多资产价格脱离了基本面。今天，市场正在重新调整以适应通胀和增长不确定性较高的世界，而没有通常所说的“央行看跌期权”。
未来投资者的行为会很有趣。资产价格下跌表明未来回报可能会有所改善。最近几个月发生的损失，尤其是在固定收益市场，远远超出了历史回报的分布。与 2021 年初收益率开始上升时相比，债券收益率从当前水平进一步上升对回报的增量影响要小得多。（编辑：Ruby）
关键词： 不确定性
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