国海固收：哪些基金属于抗跌型固收+？
国海固收3月30日研报筛选出市场上的抗跌型“固收+”基金，并对这些基金进行进一步的筛选分析，以探索这些基金的内部差异，并进行进一步的优选。研报发现，相较于低仓位型和价值型，均衡型“固收+”基金整体的收益率更高。
以下为研报正文内容：
在上一篇报告中，我们剖析了抗跌型“固收+”基金的特征，并将抗跌型“固收+”基金分为三大流派：低仓位选手、均衡型选手、价值型选手。那么，就市场上现存的这些“固收+”基金而言，有哪些基金属于这些风格？这三类基金内部是否存在哪些差异？我们又该如何对这些基金进行优选呢？
三类抗跌型“固收+”基金
出于后续统计分析的考虑，我们选择2020年之前成立、基金合计规模>3亿元、非定期开放式的二级债基和偏债混合基金为基础。并进一步筛选了2022年以来表现比较抗跌的“固收+”基金（最大回撤表现好于二级债基指数和偏债混合基金指数），作为本文的抗跌型“固收+”基金分析池。
统计上述这些抗跌型“固收+”基金的最大回撤（截至2022/3/27），与2021年底股票&转债持仓占净值比重，可以发现：
（1）当股票&转债的仓位水平在20%以下时，仓位对于回撤的影响程度更大，这些基金的抗跌性更多源于较低的仓位，对应低仓位选手；
（2）对于这些股票&转债仓位水平大于20%的基金，内部持仓结构的影响更大，这些基金的抗跌性源于持仓结构，包括上述的均衡型选手和价值型选手。
因此，我们考虑将“股票&转债持仓占净值比重<20%”作为划分较低仓位与中等仓位的标准。同时，结合股票持仓风格、转债持仓风格，从中筛选出低仓位选手、均衡型选手、价值型选手。
低仓位选手：考虑到单一报告期的数据代表性较弱，因此从上述抗跌型基金中，筛选出最近两个报告期下（2021H1、2021H2），股票&转债持仓占净值比重<20%的基金，作为低仓位选手。
低仓位选手的行业配置风格差异较大。进一步分析这些低仓位选手的行业持仓，可以发现它们内部的板块配置差异很大。这也侧面反映对于这些低仓位选手而言，它们能够取得低回撤，仓位因素的影响程度是大于持仓结构的影响的。
均衡型选手：从上述抗跌型“固收+”基金分析池中剔除掉低仓位选手后，再进一步做出如下筛选，作为均衡型“固收+”基金选手：
（1）基金在不同板块上股票持仓相对均衡：最新两个报告期下（2020H2、2021H1）（2021年年报尚未完全披露），基金在不同板块上持仓占股票资产净值比重的标准差，位于同类基金的前50%；
（2）转债以中低价转债为主：最近两个报告期下（2021H1、2021H2），基金持有的处于转股期转债，位于130元以下数量占比在50%以上。
均衡型选手的收益率表现，仍受TMT&消费板块持仓占比影响。虽然说均衡型选手的整体行业持仓相对均衡，但各个基金的均衡程度略有差异，不同基金在不同板块上的持仓也略有偏颇。受过往股票市场的结构性行情影响，在TMT&消费板块上持仓相对较高的均衡型选手，整体的收益率也会相对较高。这也侧面反映，股票持仓均衡中略有倾斜，可以使基金在具备防守属性的同时，也有一定的反击特性。
价值型选手：从上述抗跌型“固收+”基金分析池中剔除掉低仓位选手后，再进一步做出如下筛选，作为价值型“固收+”基金选手：
1）基金在股票上持仓以金融地产&周期板块为主：最新两个报告期下（2020H2、2021H1）（2021年年报尚未完全披露），基金在金融地产&周期板块上持仓占净值比重，在50%以上；
（2）转债以中低价转债为主：最近两个报告期下（2021H1、2021H2），基金持有的处于转股期转债，位于130元以下数量占比在50%以上。
价值型选手之间的行业持仓也有差异，整体来看持有银行板块最多。从上述价值型选手在金融地产&周期板块内部的具体行业持仓可以看到，有些选手是以银行板块持仓为主（例如鹏扬汇利A、鹏扬泓利A、国富恒瑞A），有些基金在采掘和化工上持仓较多（例如东方红汇阳A、东方红汇利A），而有些则在有色金属上有较多持仓（例如国泰双利债券A，主要以黄金相关个股为主）。
优选抗跌型“固收+”基金
相较于其他两类而言，均衡型抗跌型“固收+”基金整体的收益率更高。统计上述抗跌型“固收+”基金2020年以来的收益率和最大回撤表现，可以看出大部分的低仓位选手由于仓位因素，本身的收益率和最大回撤受到一定条件的限制。另外，由于过去两年的股市结构性行情影响，均衡型选手整体收益率要好于价值型选手。
就上述三类抗跌型“固收+”基金而言，考虑到这些基金已经拥有较低的回撤水平，因此进一步通过对其收益率进行限制（2020年以来的年化收益率>6%），来进一步筛选出防守反击型的“固收+”基金，作为抗跌型“固收+”基金的优选池。
风险提示：（1）基金过往业绩不代表未来表现。（2）相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。（3）报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。（编辑：Lea）
关键词： 抗跌型固收
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