安盛：信贷开始看起来更具吸引力
安盛3月30日研报指出，尽管天然气价格近期有所回落，但能源价格仍然居高不下，并将继续助长通胀。不过，安盛对美联储执行紧缩计划的能力持怀疑态度。目前看来，多类资产的估值得到改善，然而目前尚不能明确调整是否已经到位。安盛认为，较高的利率和通货膨胀以及较低的增长仍然是主要的宏观风险，这往往支持固定收益、通胀保护和股票敞口的短期策略。
安盛指出，俄乌冲突借能源价格传导至世界经济。尽管天然气价格近期有所改善，但欧元区经济受到的影响正在变得明显，3月份消费者信心也受到了很大打击。目前为止，受冲击最大的是能源密集型、出口驱动型行业。通胀冲击对消费者支出以及服务业的影响可以通过财政政策在一定程度上得到缓解，然而，鉴于通胀压力水平，安盛怀疑货币政策提供更多刺激的门槛很高，因此正在进行的紧缩政策可能推迟，但不太可能逆转。这使得外围处于脆弱状态。
尽管天然气价格有所回落，但石油价格仍居高不下。这将继续助长美国的消费者价格通胀，进而加强美联储 (Fed) 采取“强硬措施”以重新控制通胀的决心。美联储最近变得更加“鹰派”，债券市场做出了反应，10年期国债收益率最终达到联邦公开市场委员会 (FOMC) 预测中设定的联邦基金的长期水平。然而，安盛对美联储执行其全部紧缩计划的能力持怀疑态度。
尽管美国名义工资增长加快，但实际工资正在下降，这将越来越多地损害消费者支出。再加上金融环境收紧对企业行为的影响，2022年底可能出现财政瘫痪，美国经济目前的“过热”可能让位于更加平稳的状态。
估值改善但并不便宜
由于通货膨胀、货币紧缩和乌克兰冲突导致的不确定性加剧，各资产类别的风险溢价都在上升，估值正在改善。近年来，资产价格在很大程度上受到量化宽松这一主导货币政策的推动，量化宽松直接影响债券价格，并导致投资组合配置决策降低风险溢价。市场目前正在重新调整以适应通胀和增长不确定性较高的世界，以往的“央行看跌期权”并没有到来。
资产价格已经从高位调整了很多，德国10年期政府债券收益率比2020年年中高120个基点，而美国国债收益率最近达到2.5%，2020年年中的低点为0.5%。信用利差也扩大了，欧洲指数级投资级资产掉期利差最近达到90个基点，是疫情低点的两倍。高收益债券市场和美国信贷市场也出现了类似的比例变动。
股票评级下调也是去年的一个特点。根据彭博数据，MSCI世界指数的原油追踪市盈率在2020年第四季度达到32.9倍的峰值，到去年降至21.4。货币紧缩的开始通常会导致市盈率出现多点下降，这意味着股价下跌。今年大多数主要股票市场的总回报为负数，固定收益市场因收益率上升而出现的情况也是如此。
目前来看，安盛认为信用利差看起来更具吸引力。美国投资级市场的直接收益率接近4%，高收益率在6%以上。同样，股票市场今天的收益收益率（与市盈率成反比）高于长期平均水平，相对于债券收益率，股票看起来很有价值。欧洲和日本的情况尤其如此，其债券收益率的变动幅度低于美国。
债券收益率、信用利差和股票倍数仍然表明资产价格比上一个美国货币紧缩周期更为昂贵。然而，目前尚不清楚资产价格估值调整是否已经结束。特别是对于美股而言，美联储加息就开始衰退的历史情况表明，盈利预测下调仍可能提前。较高的债券收益率和较低的收益仍然是主要风险。长期来看，通胀率将持续高于2021年之前的预测，国防、健康和能源安全方面的支出增加。
在不确定的宏观经济环境中寻找价值具有挑战性。安盛认为，较高的利率和通货膨胀以及较低的增长仍然是主要的宏观风险。这往往支持固定收益、通胀保护和股票敞口的短期策略，因为这些策略的收益可见度更高。（编辑：Lea）
关键词：
营业执照公示信息
相关新闻