海通量化团队3月31日公布报告称，长期来看，红利策略在国内A股市场仍然相对有效。

红利策略又称狗股策略，由美国基金经理迈克尔·奥希金斯于1991年在《Beating the Dow》书中最早提出。狗股策略（Dogs of the Dow）是指，每年年初从道琼斯工业指数中选取过去一年股息率最高的10只股票构成组合。这种简单有效的策略已经被证实能够长期跑赢道琼斯工业指数，因而受到投资者的广泛欢迎。从近11年的表现来看，如图1所示，狗股组合可在63.4%的年份跑赢道琼斯工业指数。

从海外经验来看，狗股策略奏效的原因主要有两点：1）“狗股”具备高分红的特点，这意味着公司通常有较为充沛的现金流或较好的盈利能力。但是，公司虚假分红也会对该策略产生负面影响。2）道琼斯工业指数的成分股是美国最具代表的蓝筹股，分红稳定性较高，通常不会受到商业周期的影响。因此，当这些成分股股息率升高的时候，一般都对应估值较低的状态，即具备较好的安全边际。

类似地，我们不妨在国内全A样本池中也进行简单的测试。具体地，我们在年末按过去12个月的股息率从低到高将样本等分成10组，并构建对应的等权组合，回测区间为2012-2021年。我们发现，第十组高股息组合的表现最好，年均收益为17.47%，高于第一组约4.68%。从年度收益来看，高股息组合在70%的年份跑赢Wind全A指数。

长期来看，我们认为，红利策略在国内A股市场仍然相对有效。本文将重点关注与该策略相关的一只指数增强产品——西部利得国企红利指数增强（A份额：501059.OF）。该基金成立于2018年7月11日，是西部利得旗下的增强指数型基金，以中证国有企业红利指数收益率*90%+商业银行活期存款利率（税后）*10%为业绩比较基准。基金的投资目标为，在力求对中证国有企业红利指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益。

中证国企红利指数（000824.CSI）在沪深两市上市的国有企业群体中，挑选现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的100只股票作为样本，以反映国有企业群体中高红利股票的整体表现，加权方式为股息率调整后的市值加权。

从分布特征来看，指数成分股中盘风格突出，地方国企数量占比约为2/3。从基本面指标来看，指数不仅优选高股息国有企业，还能兼顾企业的盈利和成长空间。从估值角度来看，指数PB处于2018年以来5.27%的分位水平，且显著低于宽基指数，当前具备较优的安全边际。从业绩表现来看，指数中长期业绩优于同类和其他宽基指数，风险调整后收益较高，最近一年还展现了较好的抗跌能力。综上所述，我们认为，当前中证国企红利指数具备较高的投资价值。

从产品业绩来看，西部利得国企红利指数增强A历史业绩优异，自建仓以来（截至2022.03.22）获取累计收益88.28%，相对中证国企红利指数的超额收益为63.34%，信息比高达2.42。同时，产品建仓以来的上涨捕获比例为1.06，体现较强的上涨弹性；下跌捕获比例为0.94，还能提供较好的防御性。

从持仓特征与投资策略来看，产品长期保持高仓位运作，基本淡化择时。在保证紧密跟踪基准指数的基础上，产品会灵活调整行业和个股偏离度，以实现更高的超额收益水平。针对红利股票池，基金经理会采用Value + Growth方式选择因子，即兼顾个股的股息回报和景气度, 因此产品在盈利和成长因子上均呈现一定的正向偏离。我们认为，西部利得国企红利指数增强是投资红利风格的有力工具。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。（完）

关键词： 顾盼生辉