国君宏观利润数据点评：传导再受阻
国君宏观3月29日研报对1-2月利润数据作出点评。研报指出，继国内保供稳价之后，地缘政治扰动再次推升上游资源品利润。往后看，供给约束在外不在内，虽然地缘政治对于全球定价资源品的库存依然存在支撑，但是国内定价的相关品类库存已经出现明显退坡，如：煤炭、钢铁，同时国内保供稳价背景下，PPI下行趋势不改，库存去化可能进一步加速。研报提示投资者关注稳增长背景下煤炭、油气板块的盈利韧性。
以下为研报摘要：
利润走低主因高基数，营收和利润率双重支撑利润实际动能 。
1）营业收入：1-2月份工企营业收入同比13.9%（前值10.9%），一是受到外部环境对于价格端的支撑，二是由于稳增长第一波走政策纠偏对于生产的拉动。但未来，我们认为需求端的逻辑将占据主导，营收回暖的持续性较弱；
2）利润率：1-2月份的工企营收利润率为6.9%（前值6.6%），强于季节性。在2021年10月份保供稳价以来，利润率持续下行，1-2月利润率回暖实际上反映了外部环境的供给扰动，利润分化再次加剧，上游和中下游利润率的差值达到新高（2.1%）；
3）利润总额：在营收和利润率的支撑下，1-2月利润总额实际动能不弱，可比口径下增速达到21.8%（前值11.9%）。往后看，如果外部供给约束持续，那么上游利润率依然具备韧性，利润分化短期难以缓解。
行业角度
短期供给约束在外不在内，资源品高景气再次延续。
1）采矿业：地缘政治大幅推升大宗商品价格，其中，全球定价的产品直接受益于价格上涨，如：石油开采和有色采矿；此外，煤炭利润也受到一定支撑。往后看，短期供给约束在外不在内，上游采掘利润高景气有望延续，看好煤炭、油气板块盈利的持续性；
2）原材料：化工链条利润受到上游能源价格上涨的挤压，黑色和有色链条的分化主因国内外定价的差异，其中，黑色冶炼受保供稳价政策主导，利润大幅下滑，有色则受益于全球大宗商品涨价。往后看，我们认为短期原料端的这种分化将持续，长期看好稳增长背景下黑色链条的利润反转；
3）设备类：虽然金属链条价格分化，但是中游设备皆处于上行通道，没有明显的成本挤压，主因需求端出口延续高景气。其中，电子通信大幅受益于缺芯缓解，专用设备、电气机械、仪器仪表等也稳步回升。往后看，短期出口缓退坡带来需求端的韧性，保供稳价带来成本端压力小幅缓解，设备景气度预计稳中有升；
4）消费品：疫情冲击下，消费品的利润并没有演绎底部反转的剧本，但存在两个亮点：1）汽车制造大幅受益于缺芯缓解和促消费政策的支持；2）虽然煤价维持高位，但是电力受益于价格上浮空间的打开，景气出现反转。往后看，疫情再度加剧，消费品利润探底阶段尚未结束，预计在经济企稳叠加疫情缓解以后，才能出现趋势性反转。
库存周期
外部扰动支撑库存高位，但下行趋势不改。
1）1-2月库存同比为16.8%（前值17.1%），库存持续去化，主因价格端的支撑作用在减弱，但是库存去化斜率偏缓，主要由于结构层面的支撑，其中石油开采、有色链条受益于外部扰动下的价格上涨，具有主动补库动能，但在国内需求疲弱的背景下，结构性去库开始占据主导。
2）往后看，虽然地缘政治对于全球定价资源品的库存依然存在支撑，但是国内定价的相关品类库存已经出现明显退坡，如：煤炭、钢铁，同时国内保供稳价背景下，PPI下行趋势不改，库存去化可能进一步加速。（编辑：Lea）
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营业执照公示信息
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