重阳投资：油价供给侧拐点信号尚未出现年内大概率处于100美元或其上
百亿私募重阳投资近日发文称，俄乌冲突爆发前油价基本运行在90-95美元/桶的区间内，3月中旬市场大幅减仓后油价的低点也出现在95美元/桶附近。在地缘政治风险得到根本性缓解之前，95美元/桶很可能成为国际油价的运行的底部。同时，供给侧增产意愿的缺乏，意味着除非需求层面出现重大扰动，年内油价处于100美元/桶以上甚至更高区间是大概率事件。
俄乌冲突爆发后国际油价剧烈波动，布伦特原油期货近月合约一度最高升至137美元/桶，其后快速跌至95美元/桶以下，并在近期再次升至110美元/桶以上。
近期油价的剧烈波动主要体现了市场对地缘政治风险的定价。俄罗斯不仅是排在沙特之后的全球第二大产油国，更是全球第一大原油出口国。因此，俄乌冲突会在多大程度上影响俄罗斯的产量特别是出口量，对于本就已经处于供不应求状态的全球原油市场而言至关重要。
随着俄乌谈判的进行，不仅是原油市场，海外股票和债券市场对于战争的风险定价都趋于缓和，原油价格也随之大幅走低。值得注意的是，在油价冲高回落的过程中，布伦特原油期货持仓量（Open Interest）出现了历史上最大的两周累计降幅。从期货的角度看，多空双方大幅减仓后的价格往往对应着市场阶段性的高位或低位。
下一阶段油价走势，很大程度上取决于供给侧的增产意愿。积极因素是，油价大涨后美国的态度有所转变，伊核协议有望在近期达成，美国与委内瑞拉关系也出现了缓和迹象。不利因素是，在油价处于历史高位的情况下，沙特并未表现出增产意愿，今年以来OPEC的产量配额一直保持不变。从媒体报道来看，沙特并不愿意提高产量帮助美国抑制通胀。
同时，12个月后的WTI原油远月合约价格已经回升至90美元附近，这正是2011-14年高油价时期远期油价的中枢水平。从页岩油生产商的角度看，现在扩大产能并通过远月合约进行套保，可以获得较好的利润。遗憾的是，3月以来美国原油钻机数等数据也未出现加速上升的迹象。OPEC和美国页岩油都按兵不动，意味着油价供给侧的拐点信号尚未出现。除非需求侧出现重大的负面扰动。
综合来看，俄乌冲突爆发前油价基本运行在90-95美元/桶的区间内，3月中旬市场大幅减仓后油价的低点也出现在95美元/桶附近。在地缘政治风险得到根本性缓解之前，95美元/桶很可能成为国际油价的运行的底部。同时，供给侧增产意愿的缺乏，意味着除非需求层面出现重大扰动，年内油价处于100美元/桶以上甚至更高区间是大概率事件。(完)
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