嘉实基金：稳增长扩内需，消费板块的春天会来吗？
嘉实基金大消费投资总监吴越3月22日对近期消费市场行情起伏的原因作出解读。其称，地缘政治事件使得全球资金风险偏好发生变化，同时资源品价格大涨。在此背景下，吴越认为，虽然短期很多上市公司业绩会受到一定压力，但有可能使得这一轮周期反转的时点提前到来，重要的是判断拐点什么时候到来。吴越指出，展望后市，有可能各项数据会出现全面性的回升，宏观会带动可选消费、白酒以及龙头白马为代表的核心资产出现新的一轮行情。
这两周整体市场幅度较大，吴越认为主要有以下几点原因：
一、国际地缘性事件使得全球资金风险偏好发生变化，避险情绪很走高。不光是中国A股、港股权益资产，欧洲、美国最近也出现较大幅度的调整。风暴中心的俄罗斯股市，一天内跌幅达到20%、30%以上，全球出现了降杠杆以及去风险偏好的情况。
二、资源品价格大涨。俄罗斯的石油、天然气，乌克兰农产品价格大幅波动，严重影响了全球资源品的价格。在冲突爆发之后，石油价格出现3%到5%的迅速上涨，引发了市场担忧滞胀风险。而全球经济还没有迎来强复苏，滞胀环境可能对全球权益性资产、高估值标的、核心赛道造成明显打压。
必选消费和农业板块的投资机会有何变化？
吴越认为，地缘政治突发性因素对消费板块的影响，有正向也有负向。正向来看，对于农业、生猪养殖板块，如果上游的成本端传导到饲料，饲料价格上行，毫无疑问对现在已经大幅亏损的生猪养殖企业而言，可能会进一步加剧亏损幅度，亏损幅度又会加速整个行业去产能和去供给，进而驱动生猪养殖拐点加速到来。虽然短期很多上市公司业绩会受到一定压力，但有可能使得这一轮周期反转的时点提前到来。
对于具有强品牌效力的必选消费而言，他们通过提价、收费方式去传导。因为必选属于刚需，所以在这一轮下跌的行情中，相对下跌及企业受损的幅度会更小一些。但毫无疑问的是市场泥沙俱下，目前来看没有什么股票、资产可以扛过这一轮下跌。
但是必选也好、农业消费也好，未来投资最重要的影响因素是判断拐点什么时候到来。吴越依然认为，整个消费特别是必选消费，可能会出现一定转机，存在见底甚至反转的可能性。
负向来看，资源品和农产品的价格最近又创历史新高，这对很多消费品企业的成本端、费用端会有一些负面拖累，大麦、玉米、大豆等产品价格上升，会导致很多食品股原材料成本增加。
从国内基本面情况来看，消费市场怎么样？
吴越复盘分析后指出，消费板块的下跌从2020年6月份开始，先跌必选，2021年春节后开始跌白酒可选，在过去快2年时间里面，消费迎来全面性单边熊市，熊市背后主要原因有两个方面：
第一个方面，疫情造成了大量线下服务业、实体、商品类的消费场景受挫或者消失。另外因为这些场景的消失，传导至中低收入人群，致使他们收入水平有所下降，开支能力和意愿上也形成连带效应。所以在后疫情时代下，整个居民消费能力和意愿遭到了打击，使得从前年开始整个消费的基本面和股价遭受到了一定的冲击。
第二个方面，是宏观经济转好拐点还未出现。今年年初市场一直在早周期行业和创业板两个方向里摇摆，一直没有演绎到中后周期和消费行业上，原因在于整个宏观经济的拐点还未出现。消费是个典型的中后周期资产，早周期像金融地产、基建链条，它们是用来稳经济甚至逆周期调节的。创业板等这样的高估值行业还处于典型的衰退期，流动性好的话，估值有望继续攀升。
不过，消费的大行情永远看两个地方，第一个疫情什么时候开始逐步消退，以及国内疫情的防控政策出行政策什么时候开始放松。第二个，稳增长政策带动下，今年中国宏观经济什么时候能够见底企稳。
吴越称，展望后市，有可能各项数据会出现全面性的回升，宏观会带动可选消费、白酒以及龙头白马为代表的核心资产出现新的一轮行情。（编辑：Lea）
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