国海固收：海外通胀，涨到何时？
国海固收3月21日研报称，虽然美国商品通胀问题有望得到缓解，但美国及全球通胀仍面临三大主线带来的上行风险，包括房租价格、美国企业补库推升大宗商品价格、地缘政治风险发酵。研报指出，中性预测下（未来6个月WTI油价上升至120美元/桶），2022年8月份美国CPI增速为5.8%，这或许意味着2022年底10年期美债利率将上行至与美联储加息顶部持平。
以下为研报正文内容：
近半年以来，美联储官员逐渐转向鹰派、加息预期不断抬升，归根到底是美国的通胀形势持续超预期上行。因此判断美联储加息的顶部，首先要判断年内美国及全球通胀形势。
随着美国疫情的消退、供应链的修复，以及居民商品消费边际走低，我们认为美国商品通胀问题有望得到缓解。不过展望2022年，仍有三大主线带来美国及全球通胀继续上行的风险。分别是：（1）房租价格持续上涨；（2）美国企业补库推升大宗商品价格；（3）地缘政治风险长期发酵。
预测与总结
综合考虑房租、大宗商品价格对美国通胀的推升，我们认为中期内美国通胀水平将较为顽固地维持在高位。根据我们的预测，受去年二季度高基数的影响，未来一个季度内美国CPI同比增速或有所回落，但总体水平仍高。在具体点位上：
中性预测下（未来6个月WTI油价上升至120美元/桶），2022年8月份美国CPI增速为5.8%；
乐观预测下（未来6个月WTI油价上升至150美元/桶），2022年8月份美国CPI增速为6.1%；
悲观预测下（未来6个月WTI油价回落至90美元/桶），美国CPI增速回落至5.4%。
通胀“高烧不退”，美联储怎么办？
可以观察到，当前美国通胀形势正在从2021年“看似短期”的供应链扰动，演变为更加复杂、长期的问题。这也是为何美联储官员们在最近一个季度内，纷纷“由鸽转鹰”。
我们认为至少在今年四季度之前，房租价格持续上涨、全球大宗商品价格易上难下，内外因素共同作用下，美国通胀将顽固地盘桓在高位。在此背景下，未来半年美联储官员对于加息的态度将很难软化，2023年加息至2.75%-3.0%的官方表态，可能会持续较长时间。
若美联储官方表态较为明确，10年期美债利率一般会提前半年，上行至与美联储加息顶部持平——即2.75%-3.0%的水平。而从目前美联储加息节奏来看，2023年年中美联储加息至顶部，这或许意味着2022年底10年期美债利率将会提前调整到位。
对中国央行而言，年内“稳增长”压力较大，货币政策难以实质性紧缩。但另一方面，若年内美债利率持续上行，且潜在顶部甚至与当前中国国债利率基本持平，届时中美利差将会被压缩至2010年以来的最低水平、乃至倒挂。由此带来的跨境资金流动风险、汇率风险是不容忽视的。
因此未来半年内，在美国通胀难以退烧、美联储仍有超预期加息可能性的背景下，中国央行全面降息空间显然已经很小。但不排除继续降准的可能性，这也是中国央行在美联储加息周期中，托底经济的惯用做法。
风险提示：“新冠”疫情超预期、美联储货币政策超预期、流动性风险。（编辑：Lea）
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