中金固收：关注银行资本补充债券配置和交易价值

来源：东东有鱼私募网 2022-03-15 12:20:29

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中金公司固收团队3月15日发布研报指出，2022年2月以来银行资本债券的收益率和利差出现明显调整。中金预计短期来看，随着利率债收益率的回落会让此品种收益率也可能出现下行，也存在一定的交易价值。建议配置型投资者逐渐配置，而交易性投资者需密切关注利率走势和理财行为。

中金指出，2022年2月以来银行资本债券的收益率和利差出现明显调整。我们认为，在本次利率债收益率调整和负债端赎回导致银行资本补充债券收益率上行、利差走扩后，银行资本补充债券配置价值回升。

同时短期来看，随着利率债收益率的回落、理财赎回压力告一段落以及季末阶段性供给高峰的过去，此品种收益率也可能出现下行，也存在一定的交易价值。

建议配置型投资者逐渐配置，而交易性投资者需密切关注利率走势和理财行为。相比之下，二级债由于需求群体更分散，且境内外溢价相对更高，供给压力相对有限，下行趋势和幅度确定性更强。

一、银行资本补充债券此轮收益率上行主要受到利率债收益率调整和负债端赎回影响

2022年2月份以来，银行补充资本类债券收益率出现明显上行。

除了需求端收缩影响之外，此轮调整还有一个重要因素是被利率债收益率的上行所带动。2月份以来利率债受到美国货币政策收紧以及境内宽信用政策的影响，收益率出现上行。在此带动下，银行资本补充债券收益率也跟随有所上行。

二、配置和交易价值回升，后续仍需关注股票和转债市场波动带来的负债端变

从影响银行资本补充债券收益率和利差走势的几点因素来看：

1）利率债收益率：我们认为当前政策预期差对价格的修正还没有完全结束，随着政策放松的概率进一步提升，短期内利率或仍会延续目前的下行趋势并重回年内低点。在利率债收益率下行的带动下，银行资本补充债券收益率也可能会有一定下行，存在一定的交易价值。

2）中期供需关系仍会维持平衡：从供给端来看，3月份整体压力不大，但中期供给压力仍存。

从需求端来看，理财整体规模仍然维持增长，且非金融类信用债风险偏好维持低位也在结构上有利于金融类债券需求。中期来看仍然对银行资本补充债券需求提供重要支撑。

总的来说，在本次利率债收益率调整和负债端赎回导致银行资本补充债券收益率上行、利差走扩后，我们认为银行资本补充债券配置价值回升。同时短期来看，随着利率债收益率的回落、理财赎回压力告一段落以及季末阶段性供给高峰的过去，此品种收益率也可能出现下行，也存在一定的交易价值。

除了理财规模影响之外，此轮调整还有一个重要因素是利率债收益率的上行幅度较大，理财出于净值化压力导致产品策略短期化。银行资本补充类债券由于信用风险较低，其利率属性相比非金融类信用债要强。

所以在绝对收益率较低、利差保护空间较小的情况下，其收益率容易跟随利率债调整而调整。2月份以来利率债受到美国货币政策收紧以及境内宽信用政策的影响，收益率出现明显上行。在此带动下，银行资本补充类债券收益率也跟随有所上行。（编辑：ZA）