天风固收：CD利率会继续上行吗？

来源：东东有鱼私募网 2022-03-14 11:05:11

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天风固收3月13日研报称，近期CD利率快速上行，且高评级、1M和1Y同业存单利率上行更明显。整体角度，2月下旬资金面波动开始推升CD利率，但机构行为变化是CD利率持续上行的核心因素。研报指出，宏观政策框架是跨周期与逆周期有机结合，意味着政策改变大开大合作风，跟随数据亦步亦趋进行调整。稳增长是主线，就决定了数据弱则政策仍会发力，债市在政策行为和数据表现之间反复调整，一季度跌宕起伏在所难免。往后展望，两会后到4月中旬经济数据发布时点，稳增长诉求明确的年份债市利率均有上行，政策行为仍然是债市主线，建议不对政策做轻易否定。

以下为研报摘要：

近期CD利率快速上行，且高评级、1M和1Y同业存单利率上行更明显，如何看待这一现象？

整体角度，2月下旬资金面波动开始推升CD利率，但机构行为变化是CD利率持续上行的核心因素。债券市场调整下赎回引发CD抛压增大，其中高评级CD首当其冲。

当然深层次原因还是在于目前虽然是稳字当头的宽松环境，但是跨周期设计下货币政策维持流动性不漫不溢，意味着CD利率不存在大幅偏离政策利率的可能，在市场承压时，就会快速向政策利率收敛。

从供给端考虑，宽信用下银行负债压力上升，出于补充长期稳定负债、满足流动性监管的诉求提升，同业存单供给上升。但更为重要的是，2021年以来更多企事业贷款派生能力进一步减弱，非银存贷差大幅上升，在金融脱媒的大背景下，叠加经济结构转型和金融供给侧改革，银行资产负债结构同样面临严峻复杂的转型压力。

此外还需考虑监管因素，整治协议存款乱象、理财规范化转型下资金腾挪空间有限，进一步增大商业银行负债压力。

未来CD利率会持续上升吗？

当前位置下CD利率基本已经调整到中枢水平，从货币宽松角度出发，对于短端暂时无需过度担忧。

后续CD利率走势的重点就在于政策引导和监管行为。

站在2月社融不及预期的角度看，降息的可能性确有提升，但需要注意物价、联储加息的掣肘。而从稳定负债角度，降准仍有必要。

进一步到债市，宏观政策框架是跨周期与逆周期有机结合，意味着政策改变大开大合作风，跟随数据亦步亦趋进行调整。稳增长是主线，就决定了数据弱则政策仍会发力，债市在政策行为和数据表现之间反复调整，一季度跌宕起伏在所难免。

往后展望，两会后到4月中旬经济数据发布时点，稳增长诉求明确的年份债市利率均有上行，政策行为仍然是债市主线，建议不对政策做轻易否定。