目标落地，怎么看债市？
天风固收3月6日研报称，两会召开，5.5%左右的GDP目标、2.8的赤字率、3.65万亿专项债的总体目标不算超预期，预计债市在两会期间可能窄幅盘整消化。研报认为，稳增长、宽财政、宽信用、加杠杆是目前的基本宏观基调。综合历史回顾和对政策与当前现状分析，该行持保守态度，建议市场防御为主。
以下为研报摘要：
两会召开，债市怎么看？我们近期对两会期间及两会闭幕后债市的历史走势做了复盘，从结果看，2012年以来，除了2014、2015年，两会期间债市表现大多平稳，利率甚至略有下行。其原因很简单，前期春节后到两会前，因为稳增长诉求较为明确，政策有所行动，市场预期逐步落地，利率往往上行为主。上行的动能来自政策，包括开年稳增长，特别是对一月信贷开门红的预期。如果预期较为充分，而两会期间公布的政策没有进一步超出预期，那么利率就会有所回稳。
5.5%左右的GDP目标、2.8的赤字率、3.65万亿专项债，总体目标不算超预期，预计债市在两会期间可能窄幅盘整消化。
值得注意的是，两会结束至一季度经济数据公布之前即4月中旬以前，在2012年以后，只要是开年就明确稳增长的年份，利率通常上行，且平均上行幅度达20bp。其原因在于过去只要是政策明确稳增长，一季度数据都能取得相对合理的开门红结果。
所以从历史简单外推，我们仍然维持当前至一季度GDP数据公布（4月15日前后），利率倾向于调整的判断，调整高点在3%-3.05%附近，以上是基于历史的外推。
现实不能简单借助历史外推，因为当前情况和2019年以前有诸多差异，还是要从事实出发。从现实看，今年上半年的债市表现，客观上表现为去年行情的镜像。去年初1月资金面紧张后，市场担心债市还有最后一跌，但操作上又倾向于左侧，这就决定了3月-4月债市迎接一波行情的可能。现在的情况是，虽然看震荡但市场总体仍沉浸在牛市未尽的看法中。同时，市场也在积极关注稳增长还会有哪些举措？宽信用是否有效果？这就决定了只要数据、政策落地表现不是明显低于预期，市场就会有对应调整压力。
这可能是我们理解两会政府工作报告的关键前提。
政策仍然是挤牙膏式的放松，宽财政与宽信用，叠加地产因城施策，按照政府工作报告行文，未必不能提升对稳增长、开门红效果的预期，因此市场需要合理消化和吸收。至于这段时间的政策效果是否能马上反映在实体层面数据上，这个逻辑要等到4月15日一季度数据公布后再去交易验证。
总的来说，稳增长、宽财政、宽信用、加杠杆，这是目前的基本宏观基调。综合历史回顾和对政策与当前现状分析，我们持保守态度，建议市场防御为主。
当然除此之外还有外围因素，俄乌冲突对全球地缘紧张局势的助推，叠加原油价格暴涨，会如何影响国内市场？首先立足于国内基本面，其次，需要合理评估外围局势是否有直接带动利率下行的可能。当前俄乌冲突带来的风险敞口暴露相对仍小于当年希腊债务危机和英国脱欧时期。当然事情不能静态看待，假如局势恶化，影响还会扩大。但至少就目前而言，建议市场保持适度关注，目前地缘冲突与国内政策面相比，总体还是稳增长诉求和政策行为本身对利率的影响更加突出。
风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。（编辑：Lea）
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