平安固收：定向降准仍有可能10Y国债升至2.8%可积累仓位
平安固收3月4日研报对2月债市进行复盘，并分享3月债市策略。研报指出，债市2月遭到连续两波宽信用冲击，利率震荡回升5-15BP。展望3月，研报认为基本面对债市偏不利，但2022年中央一号文件曾提出“实施更加优惠的存款准备金政策”，提示定向降准机会。总体来看，3月多空因素交织，建议以震荡市参与，10年国债、国开债升至2.8%、3.1%大致接近震荡中枢水平，可视节奏积累仓位。
以下为研报摘要：
2月债市复盘：连续两波宽信用冲击，利率震荡回升5-15BP。1月18日的金融数据发布会上“把货币政策工具箱开得更大一些”等表述，明显提振了债市情绪，10年国债一度下行至2.7%附近。但节后以来，先有社融总量“开门红”，后有六大行下调广州房贷利率，“宽信用”预期升温，给债市高涨的交易情绪泼了一盆冷水，10年国债重新回升至2.8%以上。我们在1月末预计2月内“长端机会好于中短端”基本兑现，但市场情绪波动较大，长端波段操作的时机难以把握。
展望3月，基本面对债市偏不利，但“定向降准”仍有可能。基本面方面，2月PMI不降反升，供需两端表现均强于季节性，尤其是土木工程建筑分项大幅反弹，释放出经济企稳、基建发力的明确信号，预计3月经济数据表现将总体偏强。不过，由于经济复苏的结构性问题依然突出，小微企业经营困境仍在加剧，结构性宽松政策仍有可能。2月22日，2022年中央一号文件曾提出“实施更加优惠的存款准备金政策”，提示定向降准机会。
3月多空因素交织，建议以震荡市参与。展望3月，市场将迎来两会、经济数据，美联储议息等重点事件，综合来看可能面临两种路径：一是央行定向降准+信贷中性偏弱+经济数据偏强，多空消息交织之下，则市场走势或类似于2019年11-12月的窄幅震荡，震荡区间2.75%-2.85%。二是央行按兵不动（资金平稳）+信贷较强+经济数据偏强，即则市场走势或类似于2016年3-4月，市场主要围绕基本面定价，长端利率或行至2.9%以上。策略上，建议交易盘以震荡心态参与，跟随关键信息博弈。对于配置盘而言，2022年后续暂时作为震荡市参与，10年国债、国开债升至2.8%、3.1%大致接近震荡中枢水平，可视节奏积累仓位。
风险提示：1）资金面超预期收紧；2）货币政策提前转向；3）地方政府债供给超预期。（编辑：Lea）
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