骏利亨德森：市场前景取决于通胀和加息的最终步伐
骏利亨德森最近发表研报称，经过多年的宽松货币政策，投资者现在必须重新调整预期，以应对更高的资本成本，这将影响所有资产类别。随着 2022 年展开，投资者应密切关注美联储控制通胀的能力，因为这将是经济和市场轨迹的关键决定因素。
迄今为止，金融市场经历了动荡的 2022 年。根据芝加哥期权交易所 VIX 指数衡量的股票波动率，年初至今平均为 23.7，比前十年高出 38%。衡量美国国债市场波动性的 ICE BofA MOVE 指数比其 10 年平均水平高出 29%。此外，截至 2 月 18 日，全年有 41% 的交易日标普 500指数波动幅度超过 1.0%。
骏利亨德森表示，尽管有无数因素影响证券价格，但它们目前的路径主要源于一个主要来源：出乎意料的高通胀——且持续存在——导致美联储 和其他中央银行推进减少宽松货币政策的计划。尽管经济发展在市场中产生反响的方式无法预测，但 2022 年的资产价格走势似乎讲述了投资者为紧缩货币政策的时代重新调整的共同故事。
以消费者价格指数衡量的美国通胀在 2022 年 1 月上升了 7.5%，为 40 年来的最高水平。从长远来看，在截至 2021 年 12 月 31 日的 20 年中，平均为 2.2%。不包括通常波动较大的食品和能源成分的核心通胀上升 6.0%，也是近 40 年来的最高点。直到 2020 年 12 月，市场普遍预期美国通胀在 2021 年平均为 2.0%。实际通胀率为 4.7%。
市场共识是随着美国经济继续重新开放，价格将在 2021 年年中暂时飙升。这些估计中没有考虑到供应链的错位和工人的缺乏。
1 月份平均时薪同比增长 5.7%，远高于大流行前十年的 2.2%。随着各行业产能的增加，预计供应中断将得到解决。工资是一个更棘手的问题，因为更高的通胀往往会引发更高的通胀，因为员工要求提高工资以维持购买力。
市场共识估计，美国通胀率将在 2022 年达到 5%。基于美国国债通胀保值证券 (TIPS) 的市场预期，两年和五年内的通胀率平均分别为 3.75% 和 3.0% . 未来几个月通胀最终将如何演变将大大有助于确定这些预测是否需要调整。
一年多以前，美联储还呼吁在 2023 年之前不加息。到 12 月，它预计 2022 年将加息三次，2023 年再加息三次。期货市场不那么乐观，要求今年加息超过六次。每当市场预期与美联储预测之间存在如此差异时，随着新数据证明哪种观点是正确的，资产价格都有可能发生波动。
受更高政策利率预期影响最严重的细分市场是短期国债。随着 2021 年初通胀的初现，美国国债收益率曲线趋陡，因为美联储官员不愿采取更鹰派的立场。
最后，骏利亨德森表示，通常更平坦的收益率曲线被视为即将到来的衰退的预兆。虽然目前情况可能并非如此——鉴于美联储继续在国债市场中发挥作用——这种趋平确实表明更高的政策利率可能会进一步拖累经济增长。（编辑：Ruby）
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