PIMCO：大宗商品将成为60/40组合的重要对冲工具
太平洋资管（PIMCO）3月2日研报称，在通胀上涨、供需失衡、高展期收益的背景下，大宗商品变得极具吸引力。PIMCO称，股票和债券之间的相关性已经转为正向，投资者此时在投资组合中增加大宗商品配置的理由很充分，大宗商品将成为传统60/40投资组合中的重要潜在对冲工具。
PIMCO称，大宗商品通常在商业周期后期（以及在全球动荡时期）表现良好，为抵御通胀和破坏提供了潜在的对冲。自全球金融危机以来的十年中，低通胀持续存在，大宗商品表现不佳。直到去一年疫情引发的供应短缺和需求飙升推高了通胀，大宗商品开始大放异彩。此外，随着通胀上升，股票和债券之间的相关性已经转为正向，这进一步证明了增加商品配置的理由。
PIMCO列举出三条投资者应配置商品理由。
1. 低石油库存
在疫情重新开放需求激增和供应滞后的情况下，各类商品库存已降至低位。由于面临环境限制和回报不佳的生产商在新油井（包括页岩油和常规油井）上的投资不足，这种不平衡在能源市场上最为严重，推动价格飙升。
同时，全球为推动净零排放，摆脱化石燃料，需要大量生产基础金属，该类生产为高度能源密集型。同样，天然气还用于制造氨肥，农产品的关键成本。为了满足当前和预计的需求，能源生产商将需要投资新产能。但PIMCO认为，生产商会等到确信价格强势将持续时，才会将更多的钻机上线。
2. 高展期收益
与库存减少一致，大多数主要商品市场都处于逆价差状态（远期价格低于现货价格）。彭博商品指数 (BCOM) 的“展期收益率”（源自将较低价格的长期合约转为较高价格的短期合约）平均超过5%，超过了标准普尔500指回购和净股息收益率的总和。这是自2000年代初（上一次大宗商品超级周期之前）调整短期利率后的最高水平。虽然PIMCO认为称现在为超级周期还为时过早，因为更高的价格最终会带来更多的供应，但当利差提供顺风时，持有大宗商品以对冲通胀风险更具吸引力。
3. 多元化对抗通胀
随着商业周期的推进，大宗商品历来为投资者提供了关键的多元化，而通胀成为资产价格而非增长的主要驱动力。可以肯定的是，虽然股票和固定收益等名义资产类别对通胀意外产生了负面反应，但大宗商品等实物资产在历史上往往作为通胀对冲有效。从历史上看，通胀每意外变动1%，大宗商品的超额回报率达到8%以上。
上一次的加息周期（2018）是例外，当时大宗商品并未引领资产回报。因页岩油产量的持续增长压低了成本，给所有大宗商品的回报带来了阻力。不过PIMCO认为，这一次，历史商品价格趋势将回归，商品周期已经开始。1月和2月，随着市场努力重新定价央行加快收紧步伐，股票和债券普遍陷入困境，而大多数商品指数攀升了15%至22%。
投资要点
PIMCO认为，投资者在投资组合中增加大宗商品配置的理由很充分。相对于历史平均水平，投资者和股票指数目前对商品的配置不足。PIMCO预计，高波动的通胀可能是未来一年股票和固定收益回报的最大驱动因素，使大宗商品成为传统60/40投资组合的重要潜在对冲工具。（编辑：Lea）
关键词： 大宗商品
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