平安固收：从“社融底”到“经济底”，债市何去何从？
平安固收2月25日研报称，“社融底”2021年10月确认后，“经济底”至今尚未出现，回顾过往，该过程阶段大约在3-6个月左右，以此可推，本轮“经济底”最早在2022年3月确认，晚则年中，央行或有定向降准行动。向后看，2月最后一周仍处于消息真空震荡期，3月多空各方消息逐渐落地消化，建议以震荡市参与。研报建议，10年国债、国开债升至2.8%、3.1%以上时，可逐渐积累仓位。
以下为研报摘要：
2021年10月“社融底”确认，但至今“经济底”尚未出现。在此阶段，债市不断在“宽货币”和“宽信用”预期中摇摆，难以寻觅方向。因此，本文将回顾以往四段“社融底-经济底”阶段的经济、政策和债市，为当下市场交易提供一些策略参考。
2010年以来的四段“社融底-经济底”带来的三大经验：
1）从“社融底”到“经济底”大约是3-6个月：以往4轮，“社融底”到“经济底”分别是6、3、4和6个月。政策行动越密集、力度越大，经济底出现的越早。
2）央行可以在“经济底”出现前停止宽松：如2012年“社融底”和“经济底”分别出现在5月和10月出现，但央行在7月之后就没有宽松行动了。但也有例外，比如2015年。
3）当央行处于观望期，市场对利空偏敏感，例如股市大涨、社融超预期以及地方债发行放量。
本轮“经济底”最早在2022年3月确认，晚则年中，央行或有定向降准行动。本轮社融底在2021年10月出现，同时2022年房地产政策放松较为缓和，指向“经济底”出现较以往或偏晚一些的。根据信贷脉冲等指标的指引，预计本轮需求指标触底或最早在3月确认，晚则年中确认。从以往的经验看，在“社融底”的3个月后，哪怕“经济底”尚未确认，央行也并不着急加码宽松了。因此，市场对后续央行加码宽松不宜打的过满。2月22日，2022年中央一号文件提及“加大支农支小再贷款、再贴现支持力度，实施更加优惠的存款准备金政策”，或指向后续定向降准仍有可能。
向后看，2月最后一周仍处于消息真空震荡期，3月多空各方消息逐渐落地消化，建议以震荡市参与。随着近期的调整，市场多空情绪有所平衡，多头赔率有所修复，后市即将迎来3月消息集中释放期，包括月末PMI数据、两会和政府工作报告、出口数据和央行对资金面的操作。策略上，市场缺乏消息支持的情况下，建议交易盘以保守操作为主，结合资金面、市场情绪轻仓博弈波段机会。对于配置盘而言，2022年后续暂时作为震荡市参与，在没有观察到经济比较强力的发力点出现以前，谈及趋势熊还是略早，10年国债、国开债升至2.8%、3.1%以上时，可逐渐积累仓位。
风险提示：经济走势超预期，原油价格超预期上涨，国内外货币政策提前转向。（编辑：Lea）
关键词： 何去何从
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