NNIP：俄罗斯事态未来的三种走势
NN Investment Partner 2月23日发布研报总结道，关于俄罗斯的局势，未来可能会出现三种情况：1）局势升级，美国将采取广泛的制裁，2）最可能出现的情况是一种相对温和的情况，即俄罗斯军队留在分离主义地区。在这种基本情况下，美国和欧洲将对俄罗斯实施有限的制裁，比如对俄罗斯人实施限制。3）如果俄罗斯军队留在分裂地区，市场反应可能会保持沉默。
2月21日，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京签署了一项法令，承认顿涅茨克和卢甘斯克是乌克兰分裂势力的领土。俄罗斯军队作为进入这两个地区。这些行动代表着乌克兰危机的升级，以及2014年在乌克兰东南部顿巴斯地区达成的明斯克和平框架的结束。这对市场意味着什么?
随着乌克兰最近的事态发展，出现了几个关键问题:
俄罗斯会承认整个顿巴斯独立吗?
分裂分子只占有该地区的三分之一。目前，俄罗斯政府似乎会在完全承认这两个分离领土之前等待。鉴于局势的活力，NNIP根据未来四周的三种情况来拟订进一步的事态发展。
最可能出现的情况是一种相对温和的情况，即俄罗斯军队留在分离主义地区。在这种基本情况下，美国和欧洲将对俄罗斯实施有限的制裁，比如对俄罗斯人实施限制。
另一个现实的场景是升级。如果俄罗斯军队进一步渗透到顿巴斯地区非分裂势力控制的部分地区，乌克兰军队将作出果断反应。美国将采取广泛的制裁，例如经济制裁，并可能将其排除在Swift系统之外。在尾部风险的情况下，俄罗斯将进入更多领土，甚至包括首都基辅。在这种极端情况下，制裁也会影响到能源部门。
到目前为止，市场对这场冲突的反应一直是温和而理性的。受到制裁风险影响最大的是俄罗斯股市。到目前为止，俄罗斯的信用违约互换(cds)和卢布受到的影响较小。在受影响地区之外，市场反应较为温和。由于多种原因，欧洲股市今年一直疲软(下跌7.7%)，但不如美国股市疲软(下跌8.7%)。同样，在强劲的需求和较低的库存(+26%)的推动下，今年油价也强劲上涨。很难说乌克兰危机的影响有多大。总体而言，到目前为止，市场对危机的反应较为温和。
如果俄罗斯军队留在分裂地区，市场反应可能会保持沉默。如果出现任何风险情景，最初的反应很可能是风险资产的大幅调整和避险资产的转移。在这些情况下，能源和大宗商品行业将受到最大的影响。暂时的升级可能会在以后创造有吸引力的进入机会。在宏观经济方面，通胀升级可能会导致通胀再次飙升，并可能导致未来几个季度欧洲经济增长放缓。央行将面临一个更有挑战性的平衡行动，既要抗击通胀，又要支持经济。
新兴市场债务: 最大的风险是俄罗斯入侵乌克兰控制的顿巴斯
NNIP认为，现阶段最有利的情况是，俄罗斯军队不越过已经占领的领土。乌克兰可能选择不反击，而俄罗斯代理人对该地区长达8年的实际控制将成为官方行为。这种局势将为继续进行外交创造选择，并允许在不发生实际军事冲突的情况下缓和紧张局势。乌克兰可以继续作为一个独立的国家运作，并继续与西方密切合作。NNIP预计，在这种情况下，美国和欧盟的任何制裁都将是温和的。
更悲观的情况是，俄罗斯承认顿涅茨克人民共和国(Donetsk People Republic)和卢甘斯克人民共和国(Luhansk People Republic)的完全领土主张，俄罗斯军队入侵目前由乌克兰控制的顿巴斯地区，后者很可能会予以反击。冲突可能会延伸到顿巴斯以外，俄罗斯军队可能会入侵其他乌克兰城市。在这种情况下，NNIP预计会对俄罗斯实施更严厉的制裁，这将给俄罗斯债券和当前带来更大压力（编辑：ZA）
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