富兰克林邓普顿：市政债券市场的波动中机会涌动
富兰克林邓普顿近期发布研报指出，当下市政债券市场的基本面仍然良好，而技术面虽然最近略有减弱，但整体看上去是健康的。随着价格发现在短期内继续进行，市政债券可能会继续经历短暂的波动，但从长期来看，随着估值越来越符合历史标准，预计波动会平息。
富兰克林邓普顿指出，2021年12月时，随着市场开始对美联储2022年初预期的利率上调进行定价，该机构看到国债收益率的上升和波动性的增加。2022年1月，随着债券收益率自2021第一季度以来的最大涨幅，穆尼债券市场的波动性有所回升。价格发现继续困扰着市场，就像过去一个月一样，2月份交易的第一天，不同到期日的买卖价差在15到25个基点之间。
今年市政债券市场出现的较大波动，基本上是对去年年底美国国债市场发生的情况的一次跟进，市政债券没有参与其中。随着价格发现在短期内继续进行，市政债券可能会继续经历短暂的波动，但从长期来看，随着估值越来越符合历史标准，该机构预计波动会平息。当该机构观察整体市场表现时，收益率曲线上的情况更糟，但在质量方面，整个信贷领域的回报相当一致，证实了最近市场的下跌几乎完全是由利率驱动的。
尽管目前存在不确定性，但该机构对2022年剩余时间保持乐观的前景，并仍然坚信，价格错位加剧的时期会创造更多获取相对价值的机会。风险管理是该机构投资组合构建过程的核心，使该机构能够从持续时间和风险角度准确了解交易如何影响该机构的基金。在过去两个月里，该机构的风险管理方法帮助团队在该机构的投资组合中保持中立的持续时间。
市政债券的价值
市政债券传统上用于降低投资者整体投资组合的波动性，同时提供免税收入。国债的利息支付须遵守投资者的常规所得税税率。如果你想知道在某个特定的时间点，哪种资产类别适合他们，他们可以比较信用质量相当的债券的税后收益率和每种资产类别的到期日。市政与国库比率是执行这项工作的常用指标；然而，应该注意的是，国债收益率通常是税前报价。市政总署的标准做法是假设30%的所得税税率来估算税后国库收益率，以便进行逐项比较。由此可以推断，当市政债券与国库的比率上升到70%以上时，市政债券相对于国库而言相对便宜，或者当市政债券总体上下降到该阈值以下时，相对昂贵。
在截至2022年1月31日的后续12个月内，5年期、10年期和30年期AAA市政债券的平均收益率分别为相应到期日国债收益率的54.1%、68.1%和78.5%。2如下表所示，AAA市政债券估值与上月末的水平基本一致。
配置建议
当下市政债券市场的基本面仍然良好，而技术面虽然最近略有减弱，但在该机构看来是健康的。研报认为，目前的估值为那些被低名义收益率所忽视的投资者提供了一个有吸引力的切入点。由于市政债券相对于美国国债已经贬值，对于希望增加现有敞口的投资者来说，同样的价值也存在。因此，研报指出在2022年剩下的时间里，积极管理者表现出色的最佳机会将取决于对信用债选择。（编辑：ZA）
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