摩根大通量化分析师Nick Panigirtzoglou近日发布研报称，远期OIS曲线开始显现倒挂迹象，“通常来看，这是市场转向的一个重要信号，不仅仅是因为它较为罕见”。包括此次在内，这种情况在历史上仅出现过5次，而且本次还创下了纪录新低！而以史为鉴，每当出现倒挂后，美国股市往往会崩跌。

面对不断刷新40年高位的美国通胀率，市场对今年美联储加息次数的预期也愈发激进，随着投资者开始定价年内加息近6次前景，一个月期美国隔夜指数掉期利率(OIS)远期曲线开始显现倒挂迹象。

该指标在3年远期时点与2远期时点的利差达到负20个基点，曲线出现倒挂。值得一提的是，OIS远期曲线倒挂在过去数十年里只发生过4次--分别在2018年、2005年、2000年和1998年--而且本次还创下了纪录新低。

"美国曲线前端倒挂，是重大的市场发展情况，这不仅仅是因为这种情况很少出现。对风险市场而言，这还被普遍认为是凶兆，"摩根大通曾在研报中分析道。

作为美联储利率政策的“最佳预测指标”之一，OIS的期限结构包含诸多所谓利率、或者市场利率的信息。分析师指出，OIS曲线面临倒挂危险，可能暗示若美联储为遏制通胀而积极行动，譬如今年内多次加息，则有可能会扼杀经济增长。

上一次OIS曲线倒挂是在2018年4月，当时美联储开足马力加息缩表，摩根大通则警告称，1个月期OIS远期曲线在走高两年后轻微倒挂，暗示美联储政策利率预期将在2020年第一季度后下调；若非如此，市场就要开始消化美联储的下一个政策性失误，即美国经济直接迈入下一次衰退。

结果，几周后美股就暴跌了20%，美联储短暂的紧缩周期宣告结束。到2020年第一季度时，美联储甚至将利率降至近零水平，还推出了有史以来规模最大的购债计划，同时支持公司债市场，以避免在全球经济停摆后金融体系彻底崩溃。

令人担忧的是，Panigirtzoglou在最新报告中指出，这一次的市场信号要响亮得多，表明市场存在更大的危机，可能导致美联储在不久的将来进入更加激进的宽松周期。

“如果要对比目前的形势与2018年有多相似，那只能说现在的状况比2018年更糟糕。”他在报告中写道，并称这暗示着在2023年底美国联邦基金利率达到约2.1%的峰值后，美联储将被迫降息。

事实上，交易员对美联储将从2023年底开始降息的押注已在悄然升温。美国短期利率市场参与者目前预计，基准利率可能将于2023年中在2%附近见顶，之后美联储或许将在2023年底和2024年初进行2次降息。

与之相符的是，在欧洲美元期货市场，2023年12月合约与2025年12月合约之间的价差2月14日进一步跌至负值，表明联邦基金利率可能在这24个月期间下调近25个基点。

2018年4月的倒挂是发生在当年美联储3月加息至1.75%之后，且倒挂情况在6月加息至2%后更加明显。而这一次，倒挂发生在美联储尚未真正开始紧缩周期的时候，因此市场正为更快的紧缩周期进行定价。

不过，Panigirtzoglou还就曲线倒挂给出了另一种解释：即利率市场怀疑经济是否能容忍比上一个紧缩周期更严酷的政策利率。

但他同时指出，本次OIS曲线的倒挂似乎与市场对美联储政策错误可能性的广泛担忧不一致，或许只是市场参照上个周期资产价格表现后的一种提前反应：仅仅表明利率市场只会逐渐接受更高的中性利率。

Medley Global Advisors的全球宏观战略董事总经理Ben Emons表示，关于美联储是否正在犯下政策性错误，已经引发热烈讨论。“主要央行已经在迅速传达将升息的讯息。然而，收益率曲线是平坦的，如果收益率曲线倒挂，过去经验显示，之后可能因为货币政策让经济过度降温而出现经济衰退。”（编辑 言一）

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