美联储1月的政策会议纪要显示，美联储官员表示将很快开始加息，并对持续的通胀保持警惕，这将证明加快紧缩步伐是合理的。

2月16日（周三），美联储发布了1月联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要，多数政策制定者指出，“如果通胀没有像他们预期的那样下降，那么（联邦公开市场）委员会以比他们目前预期的更快的速度取消政策宽松是合适的。”

就目前情况而言，美联储官员表示，经济实力和当前的高通胀速度将保证加息速度比 2015 年开始的紧缩周期中每季度一次的速度更快——一些分析师表示的声明可能指向今年每次会议都加息。

会议纪要称，尽管通胀的持续存在令他们感到惊讶，但“与会者强调，适当的政策路径将取决于经济和金融发展及其对前景的影响以及围绕前景的风险”。

美联储在 1 月份还发布了一套广泛的指导方针，说明其计划如何减少央行持有的近 9 万亿美元的证券投资组合。

会议纪要称，对资产负债表的讨论包括关于是否需要直接出售证券的辩论。尽管尚未做出任何决定，许多与会者表示，未来某个时候可能需要进行销售。

以下为1月货币政策会议纪要重点内容摘要

金融市场的发展和公开市场的运作

经理首先回顾了会议期间国内金融市场的发展。在实际收益率上升的带动下，国债收益率全线上涨。对未来收紧货币政策的预期以及与 COVID 相关的担忧缓解，被认为是导致收益率上升的原因。标普 500 指数下跌约 5%，在期末出现大幅波动，据报道是由于担心货币政策收紧和地缘政治风险上升的影响。

关于货币政策前景，随着数据显示劳动力市场状况持续收紧和通胀压力升高，政策制定者的沟通被认为表明宽松政策的解除速度比市场参与者此前预期的要早和更快。在此背景下，公开市场服务台对一级交易商和市场参与者的调查的受访者几乎一致预计美联储的净资产购买将在 3 月中旬结束。对资产负债表径流开始的调查预测中值转移到今年第三季度，比 12 月的调查提前了大约一年半。大多数受访者还预计投资组合的下降速度将明显快于 12 月份。

对联邦基金利率路径的预期转向较早的加息，利率期货在 3 月 FOMC 会议上定价在联邦基金利率的目标范围内上涨。平均而言，桌面调查的受访者认为 3 月份目标范围增加的概率约为 70%。在此期间，桌面调查和利率期货得出的联邦基金利率的预期路径也变得陡峭。对 2024 年底最有可能达到的目标范围水平的调查预测中值约为 2%，与 12 月相似。尽管如此，调查受访者认为目标范围上升幅度超过预计模态路径所显示的结果的可能性很大。

在 12 月 FOMC 会议纪要发布后，对美联储资产负债表可能路径的看法发生了变化，这似乎会影响长期收益率。远期实际收益率在此期间走高，其中大部分涨幅是在 12 月 FOMC 会议纪要发布之后。此外，机构抵押贷款支持证券 (MBS) 的利差在过去一年稳定在低水平后显着扩大，据报道，这是由于预期机构 MBS 比预期更早、更快地流失。

经理转而讨论国际金融市场的发展。据报道，发达外国经济体 (AFE) 的主权收益率有所上升，这是由于对 Omicron 变量的担忧消退、通胀数据上升，以及相关央行将比预期更早取消政策宽松的预期。几家央行去年底完成了净资产购买，预计今年还会有更多央行这样做。关于政策利率的前景，几家央行要么已经提高了政策利率，要么预计将在今年晚些时候这样做。

经理提供了有关货币政策实施问题的最新情况。迄今为止，委员会净资产购买步伐的减少进展顺利，国债和机构 MBS 市场的运作保持稳定。关于委员会未来减少系统公开市场账户（SOMA）持有量的可能性，市场参与者普遍预计，SOMA 赎回可能会以比上一个 2017 年至 2019 年资产负债表缩减期间更快的速度顺利进行。然而，一些人还指出，SOMA 赎回将需要对私营部门的资产负债表进行重大调整，因为投资者吸收了向私营部门发行的国债和机构 MBS 的净增加以及货币市场向较低流动性水平过渡，而这些调整可能需要一段时间。

经理讨论了对美联储管理利率演变的预期，以及未来联邦基金利率目标范围的潜在变化。案头调查答复表明，对管理利率的预期将与联邦基金利率的目标范围相同。该经理指出，目前相对于目标范围的管理利率设置运行良好，并预计在未来几个月目标范围出现任何增加后，它可以继续支持有效的政策实施，尽管随着时间的推移可能需要进行调整。

资产购买的讨论

在考虑货币政策立场时，与会者一致认为，委员会将联邦基金利率的目标区间维持在 0% 至 1/4% 是适当的，以支持委员会在2%的长期利率。他们还预计很快就会适当提高目标范围。在讨论为何可能很快开始取消政策宽松时，与会者指出，通胀率继续远高于 2%，并普遍认为通胀前景面临上行风险。

参与者还评估了劳动力市场强劲，在过去一年取得了实质性、广泛的进展。鉴于通胀压力上升和劳动力市场强劲，参与者继续判断委员会的净资产购买应很快结束。大多数参与者倾向于继续减少委员会的净资产购买。

根据 12 月宣布的时间表，将在 3 月初结束。一些与会者表示，他们倾向于尽快结束委员会的净资产购买，以发出更强烈的信号，表明委员会致力于降低通胀。与会者讨论了经济前景对取消政策宽松的可能时机和步伐的影响。与 2015 年委员会上次开始取消货币政策宽松进程时的情况相比，与会者认为经济活动增长前景更加强劲，通胀大幅上升，劳动力市场显着收紧。

因此，大多数参与者认为，如果经济发展总体上符合委员会的预期，联邦基金利率目标区间的上调速度可能会比 2015 年后更快。尽管如此，与会者强调，适当的政策路径将取决于经济和金融发展及其对前景的影响以及围绕前景的风险，他们将在每次会议上更新对政策立场的适当设置的评估。与会者指出，在当前情况下取消政策宽松取决于提高联邦基金利率目标范围和缩小美联储资产负债表规模的时机和速度。在这种情况下，一些参与者评论说，条件可能需要在今年晚些时候开始缩减资产负债表的规模。

在讨论货币政策前景时，许多与会者注意到委员会最近的沟通对金融状况的影响，并认为这些沟通有助于将私营部门对政策前景的预期转变为更好地与委员会对适当政策的评估保持一致。与会者继续强调，在当前高度不确定的环境中，保持灵活性以根据风险管理考虑实施适当的政策调整应是指导政策的指导原则。大多数与会者指出，如果通胀没有像他们预期的那样下降，委员会以比他们目前预期的更快的速度取消政策宽松是合适的。一些与会者评论了金融状况可能因迅速取消政策宽松而过度收紧的风险。一些与会者表示，可以通过清晰有效地传达委员会对经济前景的评估、前景的风险以及货币政策的适当路径来减轻这种风险。

工作人员对经济形势的评估

在 1 月 25 日至 26 日会议上获得的信息表明，美国实际国内生产总值 (GDP) 增长在第三季度放缓后，在第四季度有所回升。 12月劳动力市场状况进一步好转，劳动报酬指标继续呈现强劲增长态势。到 11 月的消费者价格通胀——以个人消费支出 (PCE) 价格指数的 12 个月百分比变化来衡量——仍然居高不下。

12 月非农就业总人数温和增长。失业率从 11 月的 4.2% 下降到 12 月的 3.9%。非裔美国人的失业率上升，西班牙裔失业率下降；这两个比率都远高于全国平均水平。 12月劳动力参与率持平，就业人口比上升。由职位空缺和劳动力流动调查衡量的私营部门职位空缺率在 11 月有所下降，但仍远高于大流行前的水平；戒烟率也有所提高。由董事会工作人员使用工资单处理器 ADP 提供的数据构建的私营部门工资单周估算值，该数据由 1 月上半月可用，表明私营部门就业增长速度较 12 月放缓。平均时薪在今年最后三个月以每年 6.2% 的速度增长；尽管各行各业普遍存在工资上涨，但在休闲和酒店业以及运输和仓储业尤其显着。

通胀数据仍居高不下，各项指标表明通胀压力在 2021 年下半年有所扩大。截至 11 月的 12 个月内，PCE 总价格通胀为 5.7%，核心 PCE 价格通胀（不包括消费能源价格和许多消费食品价格，比同期上涨4.7%。达拉斯联邦储备银行 11 月构建的 12 个月 PCE 通胀的修正平均值为 2.8%，比去年同期的增长率高 1 个百分点。 12 月，消费者价格指数（CPI）的 12 个月变化为 7.0%，而同期核心 CPI 通胀为 5.5%。工作人员的通用通胀预期指数综合了许多通胀预期和通胀补偿指标的信息，在秋季基本趋于平稳，接近 2014 年的平均水平。

11 月实际 PCE 没有变化，可用指标（包括用于估计 PCE 的名义零售数据的组成部分）显示 12 月有所下降，这可能反映了该月下半月 COVID-19 病例的急剧上升，因为以及一些假日销售已提前至前几个月。住房需求依然强劲，现有指标表明第四季度住宅投资有所增加。然而，建筑材料、可建造地段和其他投入的短缺继续影响该行业的活动。

第四季度商业固定投资似乎仅小幅增长，原因是交通设备投资受到供应瓶颈和有限的建筑材料供应限制非住宅结构投资。在 10 月和 11 月强劲增长之后，12 月制造业产出下降。机动车辆装配量扭转了 11 月份的部分增长；此外，汽车以外的制造业生产也有所下降。

第四季度的实际政府采购总额似乎有所下降。尽管州和地方政府的预算状况极其强劲，并且去年秋天广泛恢复了面对面的教育，但州和地方政府的实际购买指标显示第四季度下降。

美国的国际贸易逆差在去年底扩大。在消费品增长的带动下，11 月和 12 月商品进口大幅上升，而商品出口在 10 月飙升之后，在净额上两个月几乎没有变化。航运拥堵等瓶颈继续制约货物贸易水平。与此同时，11 月服务出口猛增，反映出本月初美国边境对接种疫苗的外国游客重新开放后，旅游服务出口大幅增长。即便如此，与大流行前的标准相比，服务贸易仍然非常低，主要是因为国际旅行的水平仍然低迷。

传入的数据表明，随着亚洲新兴经济体从第三季度由 COVID-19 病毒的 Delta 变种引起的封锁中反弹，外国经济增长在 2021 年第四季度有所回升。采购经理人指数（PMI）显示供应商交货时间有所改善，外国汽车产量显着上升，表明供应瓶颈继续有所缓解。然而，Omicron 变体的迅速传播导致一些国家（尤其是中国）重新实施了公共卫生限制措施，并且似乎对年初的活动造成了压力。国外通货膨胀继续上升，主要是由于零售能源价格进一步上涨、供应瓶颈的影响，以及在一些新兴市场经济体 (EME) 中，食品价格上涨。尽管如此，采购经理人指数的投入和产出价格部分提供了一些初步迹象，表明缓解供应限制已开始有助于一些外国经济体的通胀压力有所缓解。

工作人员对金融形势的评估

在会议期间，人们对 Omicron 变体的经济影响和被认为不如预期宽松的 FOMC 沟通的担忧有所缓解，这导致美国国债收益率上升。 AFE 的长期主权收益率也显着上升。国内广泛股指显着下降，企业债利差小幅扩大。短期融资市场稳定，而隔夜逆回购协议（ON RRP）工具的参与度进一步增加。以市场为基础的融资条件保持宽松，大多数贷款类别的银行贷款标准有所放宽。

未来几年联邦基金利率的预期路径——直接解读隔夜指数掉期报价——自 12 月 FOMC 会议以来显着上升，这显然反映了 FOMC 沟通不如预期的宽松以及围绕Omicron 变体的经济影响。这些因素也导致 2 年、5 年和 10 年期国债名义收益率显着上升。国库通胀保值证券隐含的通胀补偿净值略有上升。

由于对货币政策收紧步伐的预期转变、全球通胀压力以及俄罗斯和乌克兰之间不断升级的紧张局势令股价承压，广泛的股票指数净值显着下跌，尤其是在会议期间的后期。标准普尔 500 指数（VIX）的 1 个月期权隐含波动率净值大幅增加，超过其历史分布的 90%。投资级和投机级公司债券的利差小幅扩大。市政债券的利差基本保持不变。

短期融资市场在会议期间保持稳定。有效联邦基金利率和担保隔夜融资利率分别基本稳定在 8 个基点和 5 个基点。参与 ON RRP 操作的平均金额为 1.6 万亿美元，比上一次会议期间高出约 1500 亿美元，并在年底达到了 1.9 万亿美元的历史新高。政府货币市场基金继续获得投资流入，占 ON RRP 吸收的大部分。

在会议期间，外国资产价格的变动回应了对 Omicron 变量潜在经济影响的担忧减弱以及一些发达经济体的货币宽松政策将以比先前预期更快的速度取消的观点。一些市场参与者还指出，与俄罗斯有关的地缘政治紧张局势加剧是导致这些举动的原因。就净值而言，AFE 主权收益率显着上升，大多数主要外国股票指数温和下跌，广义美元指数温和下跌。 EME 主权利差扩大，流入 EME 专用债券基金的资金仍为小幅负值，而流入 EME 股票基金的资金则转为正值。

在国内信贷市场，融资风险被定性为中等。优质和免税货币基金继续存在结构性漏洞，可能导致投资者在压力情况下迅速撤出资金，并成为其他短期融资市场溢出的潜在来源。作为回应，美国证券交易委员会在 2021 年 12 月提议进行改革，以使这些资金更具弹性。融资市场的另一个弱点是过去几年稳定币安排的显着增长，这可能会增加与运行风险相关的挑战，并因其作为支付手段的潜在作用而带来额外风险。

工作人员对经济的展望

工作人员为 1 月 FOMC 会议准备的美国经济活动近期预测低于 12 月，这反映了 Omicron 变体的快速传播导致 COVID-19 感染急剧上升以及供应限制将解决的评估比之前预期的要慢。尽管实际 GDP 似乎在 2021 年第四季度仍显着增长，但预计产出增长将在 2022 年第一季度显着放缓，然后随着 COVID-19 病例下降和供应问题继续出现在今年晚些时候再次回升得到解决。由于经济重新开放和供应限制的缓解预计将在 2022 年实现增长的大部分提振，预计实际 GDP 增长将在 2023 年放缓，并与 2023 年和 2024 年的潜在增长基本持平。然而，在整个预测期内，实际 GDP 水平预计仍将远高于潜在水平，劳动力市场状况预计仍将非常紧张。

工作人员对 PCE 价格通胀的近期预测相对于 12 月进行了上修，以应对供应问题解决速度较慢的预期。特别是，工作人员继续预计，随着供应限制的缓解，月度通胀率将走低，但预计的降幅不如 12 月份的预测那么明显。即便如此，供应状况的改善和消费能源价格的下降预计将使 PCE 价格通胀在 2022 年放缓至 2.6%。由于供应状况预计将进一步正常化，但劳动力市场预计仍将非常紧张，PCE 价格通胀率预计到 2023 年将下降至 2%，然后在 2024 年小幅上升至 2.1%。

工作人员继续判断，经济活动基线预测的风险偏向下行，通胀预测的风险偏向上行。特别是，病毒对经济的影响可能大于基线预测中的假设被视为经济活动下行风险的重要来源，而更严重和更持久的供应问题的可能性被视为活动的额外下行风险和通货膨胀的上行风险。（编辑：夏梨）

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