骏利亨德森：中盘股形势转变下应保持耐心
骏利亨德森最近发表研报称，随着中盘股市场的转变，投资者将重点放在对估值敏感的成长股上是明智的。
2020 年，骏利亨德森开始对罗素中型股增长指数的过度建设发出警告。在很长一段时间内，该指数的大部分估值都处于需要未来增长的水平，而历史上只有一小部分公司能够实现。
那些在投资过程中强调合理估值的经理人在指数中估值最高公司的强劲表现中发现了不利因素。中盘股表现主要依赖于价格过高且增长预期不切实际的股票势头，而不是聪明的增长——专注于耐心、一致性和复合增长的力量。
2021年，随着实际利率停止下降（尽管是负利率），市场开始趋于正常，合理估值的中盘股表现明显改善。今年晚些时候，该指数开始修正，因为美联储承认需要解决不断上升的通胀并暗示未来将取消货币刺激措施，从而提高了对 2022 年加息的预期。
这种修正加速进入熊市罗素中型股成长指数，从顶部跌幅超过 20%。然而，尽管指数内的估值倍数已经压缩，但与历史标准相比仍处于较高水平。中盘股市场的问题仍然是，“投资者愿意为增长付出什么代价？”
以什么成本增长？
诚然，数字化转型使公司在追求庞大的总潜在市场 (TAM) 的过程中能够以比在云前的有形经济中更快的速度增长。这推动了股票市场的有意义的多重扩张，特别是对于成长股。几十年来，市场也一直处于名义利率普遍下降的时期。
低利率鼓励更高的估值，而负实际利率，可能会产生更大的影响，因为投资者实际上得到了实际报酬，以借入和投资以获得更高的回报。市场目前对实际利率极度敏感，如果实际利率仍为负值，该机构则认为市场仍将对每日利率变动保持敏感。另一方面，如果实际利率上升，
在个别公司层面，在低利率环境中投资的一个风险是，在长期成长型股票中犯错的惩罚非常高。市场目前正在为未来的现金流投入巨大的价值。如果这些现金流没有出现，因为它们的价值如此之高，那么对股票的处罚将会很高。
耐心是一种美德
因此，骏利亨德森在中盘成长股市场中看到了某些风险领域，但也发现了许多让投资者们感到兴奋的领域。其中包括被市场忽视的稳健、稳定增长的公司、开始复合增长的公司、因其现金流的持久性和可预测性而被错误定价的公司、具有上行选择权的公司以及仍处于早期阶段的大型 TAM 公司。
最终，随着经济和中型股市场的不断发展，该机构认为以合理的估值拥有优质、复合业务可能是长期成功的策略。（编辑：Ruby）
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