太平洋投资管理公司(PIMCO)1月24日发布研报称，由于市场充满不确定性，该机构采取防御性策略，增加流动性，保持灵活，以便在波动加剧的情况下创造收入。

PIMCO报告指出，公司对未来几年的经济增长前景持谨慎乐观态度。但这是一个快速变化的周期，其特点是经济和地缘政治方面的不确定性。通胀持续的时间比大多数市场参与者预期的要长得多，近期通胀前景仍不确定。PIMCO的基本情景预测是，通胀在2022年下半年呈下降趋势，但其粘性的风险有所上升。COVID-19变体还给复苏时间带来了不确定性。如果Omicron变种造成了额外的供应瓶颈，则可能会推高通胀。

他们认为，各国央行似乎准备在必要时采取果断行动，以遏制近期通胀压力；在一些新兴市场，已经出现了相当激进的政策回应。根据PIMCO的基本假设，美联储将在未来几个月加息，并可能缩减其资产负债表；英国央行将继续收紧政策，而欧洲央行可能会保持较谨慎的态度。市场已经习惯了大规模宽松政策，大多数发达国家的实际利率都为负值。因此，随着各国央行收紧政策，预计波动性和不确定性将加大。

PIMCO预计，在变革性趋势扰乱全球经济，未来五年波动性和不确定性将加剧。其中一个强大的趋势是向绿色能源的过渡。尽管从长远来看，这对地球和全球经济是积极的，但这可能导致近期出现瓶颈，造成波动。

另一个广泛的破坏性趋势是，数字化和自动化等新技术的采用速度急剧加快，大流行加剧了这种趋势。尽管它们改善了未来几年生产率增长的前景，但也可能会推高实际利率。创新颠覆性技术的公司往往是轻资产的，债务很少，而那些处于颠覆性行业的公司往往持有大量债务，有时甚至比疫情前还要多。对投资者来说，这意味着要更加谨慎。特别是在企业信贷市场，PIMCO非常谨慎地投资于其认为评级或违约风险都非常有限的领域，认为这些领域应该能够经受住冲击。

该机构正在增加投资组合的灵活性，朝着更高质量的方向发展，并在利率敞口方面采取广泛的防御性姿态。在过去几个月里，他们逐渐减少了一些信贷敞口，并转向流动性更强的市场领域。在这种流动性普遍偏低的环境下，PIMCO预计市场将在2022年进一步超出基本面，他们可能会借此发起进攻，因为投资组合中的灵活性应该有助于其锁定有吸引力的机会，在市场波动中增加价值。

在基本情景预测下，PIMCO认为今年晚些时候通胀将趋于下降。但在整个策略中，鉴于利率仍处于低位，且对冲通胀的成本也相对低廉，该机构将继续针对通胀采取防御性立场：他们配置了美国通胀保值债券(TIPS)，相信TIPS市场的盈亏平衡通胀率看起来是合理的，但风险倾向于通胀上升而非降低。

“我们对利率敞口处于高度防御性立场，过去几个季度的总体投资组合期限约为一年半。我们的久期敞口是多样化的，其中大部分在美国市场，包括约三分之一的TIPS。我们还在浮动汇率工具方面采取守势。我们的利率敞口强调收益率曲线的中间部分，较长久期敞口较小。我们的仓位基于几个因素，即美联储的前景，我们对债务可持续性的长期担忧，以及我们希望保持防御性。”报告写道。

在未来几个季度市场波动期间，如何配置新兴市场资产？PIMCO表示，新兴市场的估值总体上看起来相当有吸引力，不过某些国家弥漫着不确定性。该机构认为，如果今年晚些时候全球经济同步复苏，部分一直在积极抑制通胀压力的新兴市场地区应该会提供有吸引力的总回报潜力。他们认为新兴市场资产是谨慎的多元化资产，但也承认这一资产类别面临重大风险，包括美元持续走强、美联储超预期收紧政策和地缘政治关系等特殊风险。因此，该机构持有少量、多元化的资产配置，专注于优质主权或准主权债券，对新兴市场公司的敞口较小。他们还将绝大多数新兴市场头寸进行了美元对冲，不过也有一小部分投资于高收益新兴市场货币的多元化配置。

总之，PIMCO表示，经济、通胀和地缘政治都存在很大的不确定性，预计随着全球货币政策制定者取消刺激举措，近期看到的一波又一波震荡将持续到2022年，这可能会推动利率小幅至中度上调。但若该机构对今年全球经济增长高于趋势水平的预测成为现实，那么无论从绝对还是相对水平来看，PIMCO所瞄准的信贷相关资产都有可能表现良好。

“收益战略为我们在全球债市提供了有意义的灵活性。从历史上看，该投资组合的仓位相当保守。因此，波动性很可能是我们今年的朋友，或许会增加产生阿尔法的几率。”

（编辑 言一）

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